003804基金净值:兽药也不好卖？！回盛生物投奔创业板上市：盈利持续下滑，毛利率走低，非洲猪瘟与疫情双加压下负债大涨
2020-08-28 13:10:05 来源： 浏览：1次
日前，资本邦获悉，武汉回盛生物科技股份有限公司(下称“回盛生物”)首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书披露。
招股书指出，此次回盛生物拟发行新股不超过2,770万股，占发行后总股本的比例不低于25%;预计募集资金5.9亿元，主要用于新沟基地、年产160吨泰万菌素发酵生产基地建设项目、中药提取及制剂生产线建设项目及补充流动资金。 图片来源：回盛生物2020年6月招股书
资本邦了解到，回盛生物主要从事兽用药品(包括化药制剂、原料药、中药制剂)、饲料及添加剂的研发、生产和销售，截至目前已取得兽药批准文号166个。根据中国兽药协会发布的《兽药产业发展报告(2018年度)》，兽用化药制剂领域前10名企业年销售额门槛为3.11亿元，公司2018年度收入已达4.22亿元，在国内市场销售收入规模稳居兽用化药制剂企业前十名。
截至招股说明书签署日，武汉统盛持有回盛生物66.66%的股份，为公司控股股东。张卫元、余姣娥为夫妻关系，系回盛生物的实际控制人，分别持有控股股东武汉统盛72.08%、13.35%的股份。同时，深圳红土、湖北红土、武汉红土系深创投引导设立的专业投资公司，深创投系合计持回盛生物股份19.33%。 图片来源：回盛生物2020年6月招股书
财务数据显示，2017年至2019年，回盛生物实现营业收入分别是4亿元、4.22亿元、4.27亿元;同期对应的归属于母公司所有者的净利润分别是8842.43万元、7140.16万元、6876.64万元，盈利持续下滑。公司选择《深圳证券交易所创业板股票上市规则》第2.1.2条第(一)款的上市标准：“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元。” 图片来源：回盛生物2020年6月招股书
2020年一季度，回盛生物的销售收入为13,500.20万元，较去年同比增长了45.43%，扣除非经常性损益后净利润为2,504.93万元，较去年同比增长了65.80%。
综合而言，受上游环保政策趋严导致原材料成本上涨、下游非洲猪瘟导致产品需求有所降低的共同影响，回盛生物2018年、2019年净利润较同期均有所下降。同时，公司担忧，新冠肺炎疫情如果在一定期间内不能有效控制或消除，可能对公司未来经营业绩及募投项目的实施产生不利影响。
2018年8月起，我国几乎所有省份均出现非洲猪瘟确诊病例。非洲猪瘟疫情对我国生猪养殖行业造成较大影响，2019年生猪存栏量及生猪出栏量均出现较明显下跌，根据国家统计局数据，2019年度我国生猪出栏共计54,419万头，较2018年同比下滑21.6%，2019年末生猪存栏共计31,041万头，较2018年同比下滑27.5%。
回盛生物称，公司自设立以来专注于兽药领域，以猪用药品为核心，主要终端客户大多为生猪养殖企业，销售收入和营业利润主要来源于猪用药品板块，经营业绩受下游生猪养殖行业各类因素的影响。生猪价格呈现一定的周期性波动特征，在生猪价格下滑时，整个养殖业市场行情低迷，对兽药产品的总体需求量有所降低，从而对公司的经营情况和盈利能力造成不利影响。
具体看来，回盛生物的产品结构以猪用兽药为主。2017年和2018年猪用兽药收入占比均在90%以上。2019年度受非洲猪瘟的影响，公司猪用兽药销售收入同比下滑了17.68%，销售占比亦下滑至75%左右。其中，集团化养殖公司出栏量受疫情影响相对较小，公司直销模式收入基本与上年持平，而中小规模养殖户受疫情冲击更为明显，公司经销模式收入同比下滑了25.78%。
回盛生物坦言，由于公司产品结构有所变化，2019年度猪用兽药销售收入占比下滑明显，禽用兽药销售收入占比大幅提升，而禽药产品价格及毛利率相对低于猪药产品，导致公司2019年主营业务毛利率较2018年下降了4.04%，扣除非经常性损益后净利润较2018年度下滑了7.06%。
回盛生物称，未来若非洲猪瘟难以得到有效控制，则会对生猪养殖行业造成较大影响，减少生猪存栏量，从而影响兽药产品的总体需求量，对公司的产品销售及盈利能力造成不利影响，导致公司利润下滑。
此外，在上述因素影响，2017年至2019年，回盛生物的综合毛利率呈现逐年下降的趋势，分别为50.71%、43.55%和38.31%。 图片来源：回盛生物2020年6月招股书
公司解释称，这主要是受上游原料药行业淘汰落后产能、加强环保及安全生产力度等举措实施的影响，2018年度原料药价格总体明显上涨，2019年部分原料药价格仍持续上涨，导致公司2018年度和2019年度部分产品原料成本有所上涨，毛利率有所下降。
销售费用率下降，也会影响公司产品销售。资本邦了解到，报告期内，回盛生物的销售费用及销售费用率均呈逐年下滑的趋势，销售费用分别为5,785.98万元、4,674.18万元、3,882.08万元，销售费用率分别为14.48%、11.08%、9.09%。公司坦言，销售费用的下降，可能对公司未来销售渠道的建设产生一定不利影响，从而影响产品销售收入和利润。 图片来源：回盛生物2020年6月招股书
回盛生物直言，若未来原料药价格继续上涨，或非洲猪瘟难以得到有效控制，生猪存栏量继续下滑，则公司面临毛利率持续下滑的风险。
随着下游生猪养殖行业规模化的发展趋势，公司向规模化养殖集团的销售金额及占比也逐年增长。2017年至2019年，公司直销模式销售收入分别为11,629.26万元、14,968.90万元、20,314.23万元，2019年度直销模式收入占主营业务收入比例已达50%以上。
回盛生物的集团养殖客户资产规模较大、资金实力较为雄厚，公司与集团客户一般采用“先货后款”的结算方式，给予主要客户3-6个月的信用期。同时，对于销售额较大、合作时间较长、信誉较好的经销商，经特殊审批后也给予一定信用期。
鉴于此，回盛生物的应收账款余额随着销售收入的增长而持续增长，报告期各期末应收账款账面价值分别为4,040.83万元、7,743.18万元、9,816.32万元。该公司坦言，若客户的经营和财务状况出现困难，公司可能面临应收账款逾期回收的风险，对公司的盈利能力和现金流造成不利影响。
种种不利情况下，回盛生物的资金链逐渐收紧。2017年至2019年，公司资产负债率分别是32.61%、28.58%、37.39%。
头图来源：图虫
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