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【方正11月金股组合】
【策略观点】
调整临近尾声，迎接主升浪。当前仍属于逢低布局，迎接年末年初主升浪行情的时期。10月市场先扬后抑的主要原因是估值的变化，反映的是宏观和股市流动性回收过程中的扰动，风险偏好则受美国大选不确定性、海外疫情创新高的影响较为低迷。但考虑到经济依然处于恢复的趋势之中，后续驱动力切换到出口、制造业投资以及可选消费，预计四季度能恢复至疫情前的正常增速水平，此外三季报也反映出上市公司业绩延续改善的基调，因此经济和业绩的回升依然是支撑市场最为重要的因素。流动性对市场的影响逐渐淡化，经济恢复至正常增速前流动性收紧的概率不大，总量上不松不紧。风险偏好方面，10月底之后海外的三大不确定性因素——美国大选、海外疫情、英国硬脱欧将逐步水落石出，国内上市公司三季报也披露完毕，进入到业绩的空窗期，十四五规划将明确中长期发展路线和主导产业，对风险偏好有支撑作用。综合来看，在经济见顶、流动性彻底收紧之前，市场牛市格局不改，目前处于业绩驱动的时期，逢低布局，迎接主升浪。
【社服·中国中免】
(1)逻辑：①免税是承担海外消费回流重要渠道，行业潜在空间巨大。我国居民海外消费规模近年来迅速扩大，2019年海外消费规模超7300亿元，相比于免税500亿元左右的市场规模，消费回流潜在空间巨大。在疫情蔓延、外汇储备净资产不断下降、中美博弈长期化背景下，引导消费回流战略意义不断增强，未来免税政策有望加速释放。②历史经验表明，免税内部格局的边际变化对龙头影响较小。中免市占率近90%，为免税行业的绝对龙头，其盈利护城河已经转变为规模优势，新增玩家短期内难以在供应链、品牌矩阵、价格优势等方面与之抗衡。③免税商的真实竞争在于消费回流行业而非在于免税内部，其竞争对手为跨境电商、韩国、中国香港及代购等。该行业始终处于充分竞争状态，但各渠道规模仍然快速扩张，其核心在于供不应求的供需关系及高速增长的行业空间。相对于广阔的行业空间，国内免税是有限竞争，中免有望吃到最大且最确定的蛋糕。④免税行业仍然供不应求，未来国人市内店政策释放、线上业务持续发力将有效弥补供给缺口，迎来确定性增长。且市内店较机场店扣点低，线上业务免除租金费用，费用端得到优化，有望进一步改善中免整体盈利水平。
(2)催化剂：所得税下降政策落地，机场保底租金年底可能部分退还，离岛免税政策利好持续释放，国人市内店政策落地
(3)盈利预测与估值：预计2020-2022年归母净利润61.85/132.01/172.69亿元，对应58.34/27.33/20.89 xPE，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：行业恶意价格战，跑马圈地存在分散坪效风险，宏观经济波动影响消费活力。
【传媒·分众传媒】
(1)逻辑：①中长期逻辑：有效的品牌广告媒体稀缺，媒介价值彰显。通过单屏产出及单日活广告价值两个角度测算，我们预计分众传媒中长期收入空间200-300亿。②中短期逻辑：业绩有望持续复苏。1)收入端持续恢复：公司于2020年7月开始实施提价。根据CTR数据，2020年7-8月电梯电视与海报同比增速均在30%以上。草根调研显示，上海区10月周均单循环广告数量17个，YOY+2%，北京区17个，YOY+0%，深圳区22个，YOY+29%；上海区周均单循环时长1287秒，YOY+13%，北京区1450秒，YOY+33%，深圳区1461秒，YOY + 75%，三地均超20分钟/循环。疫情后广告主数量/时长整体好于去年，10月投放较去年同期有明显提升。2)成本端控制：20Q3单季成本继续收窄，持续优化梳理屏幕资源，竞争减弱单屏租金有望持续下降；云端推送降低运维人力成本；影院租金下降，与上海电影合同年均租金下降约37%。
(2)催化剂：①经济回暖，广告主需求回暖，影院广告逐渐恢复。②智能屏自助投放带动中小广告主投放需求。③持续挖掘消费品广告主及游戏、教育、金融等新品类广告主，“点线面”带动效应。④5G科技新周期带动互联网投放回暖。
(3)盈利预测与估值：2020-2021年归母净利35.9/50.3亿元，对应PE 40/29X。
【机械·华测检测】
(1)逻辑：①赛道好，TIC行业千亿级市场规模，两位数以上增速，高毛利，现金牛。2019年国内市场规模3225亿元，同比+14.75%。检测企业毛利率普遍维持在50%以上。②公司有望成为下一个第三方检测国际巨头，充分受益于食品检测、环境检测行业快速发展，业绩确定性较强。③公司精细化管理持续优化，利润率水平有望提升到20%，在分享行业高β的同时，公司自身利润率提升所带来的α弹性巨大。
(2)催化剂：①检测行业二季度以来逐步从疫情中复苏，三、四季度业务高峰期逐步临近，行业景气度持续。②公司利润率维持较高水平，单季度净利率持续维持20%以上，现金流持续改善。
(3)盈利预测与估值：预计公司2020-2021年归母净利润分别为5.72、7.42、9.14亿元，对应PE分别为73.83、57.00、46.25倍，维持强烈推荐评级。
【食饮·今世缘】
(1)逻辑：①国缘占位省内次高端价格带，顺应风口快速放量。②今世缘和洋河竞合发展，省内次高端市场实现扩容式增长。③次高端产品结构较优，国缘放量对收入拉动显著。④省内市场可看五年高增长，省外市场拓展持续推进。
(2)催化剂：动销向好，业绩超预期
(3)盈利预测与估值：预计20-22年EPS分别为1.28/1.57/1.93元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期；2)省内竞争加剧，收入增长压力加大；3)省外扩张效果不理想。
【化工·玲珑轮胎】
(1)逻辑：轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。同时，公司利用前装配套积累的基础，在国内后装市场开启新零售模式，利用自研APP将渠道延伸至门店端，大幅度提升了后装市场的销量。新零售模式的开启意味着玲珑开始进入到以渠道和品牌为核心竞争力的品牌崛起阶段。
(2)催化剂：汽车行业逐渐复苏、国内和国外的替换市场好转。
(3)盈利预测与估值：预计玲珑轮胎 2020、2021、2022 年归母净利润分别为 19.30 、 23.15 、 28.30 亿元，对应 PE 为 20 、 17 和 14倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：项目进展不达预期、原材料价格波动、国际贸易摩擦、境外经营风险等。
【电子·TCL科技】
(1)逻辑：①受益于LCD市场竞争格局向好，LCD TV面板报价6月转涨以来持续超预期，预计20Q4公司业绩将迎来显著改善。展望明年，由于韩厂为代表的海外产能退出，2021年上半年预计供需仍然持续偏紧，2021上半年预计业绩的确定性与能见度仍较高，并购三星苏州线进一步强化公司中尺寸LCD产品供应能力与整体盈利能力。②中期来看，虽然国产厂商在高景气下都表现出一定扩产意愿，但整体产能规模有限。并且在行业集中度不断上升的情况下，龙头厂商主动产品结构调整，对供需和价格的影响力在提升，看好中长期LCD产品价格高位持续稳定。公司当前股价估值非常有优势。③并购中环集团，进一步强化半导体上游材料布局，形成公司新主业。产业金融投资业务亦贡献稳定的投资收益，公司整体业绩确定性较高。
(2)催化剂：20Q4-21Q2月度LCD面板价格走势好于预期，公司季度性业绩进一步超预期。OLED国产厂商对海外大客户形成供货，板块中长期估值提升。
(3)盈利预测与估值：2020-2021年归母净利35/80亿元，对应PE 34/11X。
【汽车·广汽集团】
(1)逻辑：① 广汽自主板块：2020Q3销售汽车9.89万辆，同比增长9.5%，环比增长30.9%。主力车型GS4销量逐步提升，8月份销量突破万辆，9月份实现1.3万辆，高端MPV-GM8销量Q3提升至月均3000辆以上。明后年广汽自主将进入新的产品投放周期，10月发布全新动力平台钜浪动力，广汽新能源销量进入增长阶段。②合资板块：2020Q3广汽丰田销售22.3万辆，同比增长20.3%，广汽本田销售23.2%，同比增长29.8%。且广丰广本Q3贡献增量的车型主要是威兰达，皓影。两车型售价在16-17万以上，具备较强的盈利能力。2020Q3公司实现投资收益约35.5亿元，同比大增39.2%。其中，合营联营企业投资收益为34.2亿元，同比增长35.0%，环比增长10.4%。2020Q3广汽丰田和广汽本田维持强走势，带动投资收益大幅回升。
(2)盈利预测与估值：广汽自主品牌销量逐渐恢复，2020年10月公司发布全新动力系统品牌钜浪动力，性能参数行业领先。广丰广本持续高歌猛进，我们调升2020-2022年盈利预测，对应EPS分别为0.69元、0.90元和1.14元，PE分别为19X、14X和11X，维持“推荐”评级。
风险提示：汽车市场景气度继续下行，公司新车型销量不及预期，疫情对汽车行业影响超预期。
【电新·新宙邦】
(1)逻辑： ①新宙邦过去几年持续布局氟化工行业，自公司收购氟精细化工企业海斯福以来，海斯福对上市公司利润贡献占比逐渐提升，公司也逐渐围绕海斯福上下游布局，特别是设立海德福，进一步完善产业链，和海斯福形成较好的协同性。公司氟化工业务产品壁垒高，多种产品均是国内独家品种，净利率接近40%。且氟化工精细化学品一期年底投产，产能持续释放，叠加原材料维持低位，下游需求保持稳定增长，业绩成长空间大。如公司定增募投的海德福定增项目2021年顺利投产，将打开氟化工未来的成长空间。②电解液业务是LG核心供应：得益于欧洲电动车销量有望超预期，公司作为LG电解液核心供应商，在LG出货占比继续提升的情况下，电解液业务明年海外出货量有望大幅提升，出货结构继续改善。叠加原材料六氟磷酸锂已接近底部，产品出货价格有望保持相对稳定。而随着公司惠州三期5万吨电解液溶剂项目预计2020年二季度投产，将大幅降低电解液的成本，提高电解液的利润。
高纯半导体化学开启高速成长。③公司产品属于高纯化学品，19年净利1000万(同比200%)，目前用于清洗和光刻蚀，批量供货台积电、华星光电、厦门天马等。目前海斯福全氟聚酰亚胺是折叠屏核心材料，目前被日企垄断，海德福PFA是半导体化学品生产设备关键材料，海外企业所垄断。未来荆门5万吨产能，面向武汉华星光电、武汉天马、武汉京东方、武汉新芯、长江存储等一线面板及芯片企业。
(2)催化剂：电解液涨价
【银行·兴业银行】
(1)逻辑：①营收增速坚挺，Q3营收YoY+11.1%，与中报基本持平，与多数上市银行Q3营收增速显著下滑，形成反差；②负债端长久期的同业负债占比较高，利率上行的影响较为滞后，当前Q3、Q4正是享受2-5月份所发的低价存单的红利期，净息差阶段性受益；③资产质量出清接近尾声，压业绩时拨备覆盖率回弹较高，有释放业绩的空间。
(2)催化剂：Q3超预期放业绩，净利润增速回升到-5.5%，在股份行中居前
(3)盈利预测与估值：预测20-22年EPS为3.40/3.68/4.01元，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：受疫情影响经济下行使资产质量恶化；监管政策趋严；降息周期使净息差承压；零售业务扩张不及预期等。
【军工·鸿远电子】
(1)逻辑：①赛道优：航天装备用MLCC核心供应商，稳格局(三寡头、细分龙头)、稳高毛利率，未来三年自产MLCC业务有望随下游景气，其增速中枢从20%逐步上移至40%+，有望超越连接器赛道过去10年的行业稳增红利；②强调业绩随下游景气逐季度改善的趋势性，强调公司利润中装备领域的高纯度、股权激励充分背景下业绩释放的确定性，及强调高技术壁垒/偏定制化/少竞争/低价格弹性背景下毛利率的稳定性；③业绩预判：航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a(射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等)加成，增速有望快于行业β，明年看6.4亿利润。
(2)盈利预测与估值：当前2021年估值31X，判断2023年有望做到12-13亿净利润，看450-550亿市值，即市值有望3年2.25-2.75倍空间。
（文章来源：策略研究）