韩国岳云鹏背后的推手:证券经纪是做什么的?

2021-04-12 18:44:35 来源： 浏览：1次

    韩国岳云鹏背后的推手:证券经纪是做什么的?
    
     收录于话题 #华尔街 2 #交易 2 #基金 2 #人类历史上最大单日亏损 2 Archegos爆仓后的第三个星期，越来越多的交易细节浮上媒体版面。在客户无力追加保证金，被迫平仓引发“人类历史上最大单日亏损”之后，瑞信和野村等证券经纪商分别向投资者披露预计高达几十亿美金的损失规模。
    
    
    
    
    在呼吁监管加强对家庭办公室（family office）的风险监控之外，人们对银行内的经纪业务、掉期交易业务也抱有诸多疑问。代客持仓的瑞信、野村们，为何陪同客户一起成为“爆仓亡魂”？这就不得不谈到华尔街的经纪业务到底是什么。
    
    
    简单来说，经纪业务部门是投行内专门负责对接对冲基金的团队，承担着“流量入口”的作用。经纪业务销售关注与全球各大对冲基金的互动，同时也兢兢业业发展着与新成立基金的合作关系。
    
    
    
    一般认为市场上现在最大的经纪商主要以美国几家投行为主，资产规模靠前的有高盛、摩根士丹利、美林等；欧洲方面，瑞银、瑞信在欧洲和亚洲市场也具有相当的份额。
    
    
    
    
    经纪业务主要为对冲基金提供几项重要服务：融资、融券、代客执行交易/提供更广泛的市场交易通道、证券托管与清算。
    
    
    融资/杠杆交易
    
    融资业务即经纪商向对冲基金客户提供现金贷款，携助客户以杠杆交易的方式完成对有价证券的买入或卖出行为，业务模式和个人按揭买房类似。
    
    
    以B先生为例，假设一种极端情况，他的家族办公室想购入价值100亿美金的“跟谁学”股票，然而他的现金账户目前只有30亿美金，此时他会与自己的经纪商沟通，询问高盛、瑞信等是否愿意向其提供70亿美金的贷款，携助他购入当时市价100亿美金的“跟谁学”股票，并将购入的股票抵押给经纪商，作为其70亿美金借款的抵押品。
    
    
    
    杠杆交易对于经纪商的风险在于抵押品价格的浮动，三月底“跟谁学”发布公告增发可转债引发市场对其信心的大幅波动，两个交易日内股票价格跌超40%。对于杠杆交易“跟谁学”股票的B先生来说，账目上原本价值100亿美金的股票，市场价跌至60亿美金，高盛们一盘算，即使能在不折价的情况下成功以市价卖出所有抵押证券，依然会有10亿美金的亏损。
    
    
    
    经纪商们之所以愿意为客户提供交易所需资金，是由于大型的投行具有更好的信用背书，拆借资金成本以及现金管理能力较对冲基金等具有优势。因此其可在自身低廉的资金成本基础上加以相应的价差，将资金转手放给所需要的客户，以此盈利。
    
    
    
    
    
    融券
    对冲基金之所以为“对冲”，除了买入证券之外，卖空也是一项常见的交易。对冲基金一般通过投行等机构在市场上借入股票达成沽空交易。融券业务一般通过经纪业务部门传达给相应的融券交易部门执行，客户收到经纪商为其借入的证券后，转手在市场卖出，若是杠杆卖出，卖出所得大部分交给银行作为抵押。
    
    
    值得注意的是，投行同时会根据借入股票的难易程度向客户收取交易费用。
    
    
    想象一下B先生同时想做空A股茅台和美股拼多多。由于借券难度大以及不允许沽空等限制，A股茅台的做空成本将显著大于做空美股交易的拼多多，经纪商通常会向客户收取更高昂的交易费用以抵消其交易成本。某种程度上高昂的交易成本和监管也反向限制了个别市场的做空规模。
    
    
    
    代客交易/广泛的市场连接
    一般来说，机构客户需要通过在交易所拥有证券交易席位的机构进行交易执行。与此同时，对于感兴趣交易本土以外市场的客户来说，经纪商亦能为其提供更广泛的交易市场、品种以及工具。
    
    
    例如中美贸易战期间，美国上市的中概股感觉到Tik Tok事件后其在美股市场挂牌的潜在风险，纷纷寻求回港二次上市。而交易台主要集中在美国的部分基金公司如果有意交易港股市场上的中国科技股，通常需要寻求经纪商的协助在港股市场上完成交易执行。
    
    
    证券清算与托管
    经纪商通常会携助客户清算及托管其所拥有的有价证券。托管的有价证券通常能在市场上以各种形式产生部分额外收益，经纪商时常会和客户达成协议帮助客户实现此类收益，并将大部分收益转入客户名下以部分抵消交易成本。
    
    
    同时经纪商也能借此收获部分利润，以及将资产转到表外以达到监管要求。
    
    
    
    另外值得一提的是，据媒体目前披露的交易细节，Bill Hwang的杠杆交易中大规模运用了价差合约（掉期合约的一种）。
    
    
    比起直接通过经纪商在市场买入证券，使用掉期合约买入具有匿名性，即100亿美金的持仓在监管披露时显示为各家经纪商持有，监管不具有能力追溯各经纪商是代理哪位客户持有。相应地，通过掉期合约购入股票，客户也放弃了相应的股东投票权（B先生无从知晓“跟谁学”的具体运营情况，无权参与是否同意增发可转债的投票等），对于只想参与套利交易而不关心购入公司具体战略和执行的客户来说，掉期合约或许是一种低廉的交易方式。
    
    
    

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