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晶云药物闯关科创板三大挑战:前规模劣势突出、毛利率大幅下滑、严重依赖海外市场

2021-07-01 17:43:33 来源: 浏览:1
    晶云药物闯关科创板三大挑战:前规模劣势突出、毛利率大幅下滑、严重依赖海外市场
    
    一面是毛利率的大幅下滑,一面是期间费用的持续高企,此外还有市场容量整体较低的天花板压力。在此背景下,晶云药物科创板上会前景也值得担忧。
    
    
    今年3月31日,苏州晶云药物科技股份有限公司(简称:晶云药物)因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期,需要补充提交。根据《审核规则》第六十四条(六),上交所中止其发行上市审核。近日,根据《审核规则》第六十六条,《审核规则》第六十四条(六)所列中止审核情形消除,上交所恢复了晶云药物发行上市审核。
    
    
    公开资料显示,晶云药物是是一家专注于药物晶型研发服务和晶型技术产业化的创新型企业,主营业务包括晶型研发服务、创新晶型技术及产品开发,以及药学研发服务。经过多年的发展,公司已成为国内外具有较强竞争力的药物晶型研发企业。
    
    
    不过,从其招股书来看,晶云药物目前对海外市场严重依赖,全资子公司科睿思首仿药申请侵权诉讼,境外市场经营风险较大。2018年以来,公司主营毛利率大幅下滑近20个百分点,期间费用大幅高于同行可比上市公司。在此背景下,2019年,公司营业收入及净利润双双下滑,未来业绩表现堪忧。
    
    
    
    
    
    
    1、主营业务市场容量有限 严重依赖海外市场
    
    统计数据显示,目前已上市的化学药物中绝大多数以固体形式进行给药,而其中又以晶体形式最为常见。同一药物的不同晶型具有不同的物理化学性质,如溶解度、稳定性、引湿性、流动性等,进而会影响到药品的质量、生产、药效以及安全性。
    
    
    对于一个创新药的候选化合物,发现和选择优势晶型能够让药物研发事半功倍,进而降低药物研发风险,提高药物开发成功率,加速推进药物上市。此外,晶型研究也是仿制药开发过程中对原研药进行仿制,同时规避和突破晶型专利壁垒的重要工具。
    
    
    按照业务类型划分,晶云药物主营收入共分为晶型研发服务、创新晶型技术及产品开发以及药物研发服务三类。报告期内,晶型研发服务收入分别为5,457.28万元、7,664.9万元、8,668.66万元和4,033.40万元,占比均在75%以上,为公司主要收入来源。
    
    
    
    
    
    在晶型研发服务业务中,晶云药物向全球制药企业提供专业化的药物晶型研发解决方案,已主导或参与了全球 500 多家客户的超过1000个化合物的晶型研发。不过,从市场容量上看,全球药物晶型研发服务行业市场规模非常有限,2018年全球市场规模仅为12.3亿美元。
    
    
    此外,晶型研究主要应用于小分子化学药物开发过程,随着生物药市场占比的不断提升,未来还面临到市场被压缩的风险。因此,晶云药物未来晶型研发服务业务将受到整体晶型CRO市场规模的限制,发展空间较为有限。
    
    
    除了对外提供晶型研发服务之外,晶云药物还会选取具有较高市场价值、技术门槛和专利壁垒的药物品种,进行创新晶型技术及产品开发。2017年-2019年,公司创新晶型技术及产品开发业务收入分别为1,400.62万元、4,714.68万元和1,690.32万元,呈现出明显的波动性。
    
    
    对此,晶云药物在招股书中表示,公司创新晶型技术自主开发收入具有单项目金额较大、客户存在波动等特点,每个会计期间能够确认的收入金额可能发生较大波动,从而影响公司业绩。
    
    
    值得注意的是,2018年-2020年1-6月,晶云药物创新晶型技术及产品开发业务收入均来自境外客户,对外依存度较高。从公司整体业务来看,晶云药物对海外市场的依赖度也明显偏高。
    
    
    招股书显示,2017年-2020年1-6月,晶云药物境外收入金额分别为24,686.02万元、610,647.56万元、0 7,352.60万元和32,858.63万元,占主营业务收入的比例分别为68.33%、82.74%、64.09%和62.17%,公司境外市场风险不容忽视。
    
    
    
    
    
    在招股书中,晶云药物还披露了公司沙库巴曲缬沙坦钠片美国首仿药项目面临的诉讼问题,凸显出晶公司境外市场的经营性风险。
    
    
    资料显示,原研厂商Novartis Pharmaceuticals Corporation对包括晶云药物全资子公司科睿思在内的 19家提交了关于沙库巴曲缬沙坦钠片的首仿药申请的被告的侵权诉讼,该诉讼行为持续发生的费用将进入公司管理费用科目核算并对公司净利润产生一定影响。此外,该诉讼一旦败诉,科睿思的沙库巴曲缬沙坦钠片首仿药申请就将面临无法上市的风险。
    
    
    
    
    
    2、毛利率降低20个百分点 营收净利润双双下滑
    
    除了市场空间较小、海外市场依赖度过高的问题,晶云药物目前的盈利能力也出现了明显的下滑。2017年-2020年上半年,公司主营业务毛利率分比为75.46%、82.69%、74.95%和62.82%,整体下滑趋势较为明显。相比2018年,公司2020年上半年毛利率下滑了近20个百分点。
    
    
    
    
    
    通过上图可以看出,晶云药物创新晶型技术及产品开发业务毛利率为100%,主要是由于项目前期投入计入了研发费用。因此,晶云药物上述毛利率水平还存在一定水分。
    
    
    尽管如此,公司盈利能力还是出现了明显变化,并进一步影响到了公司业绩表现。招股书显示,2017年-2020年1-6月,晶云药物实现主营收入分别为6,870.46万元、12,869.22万元、11,503.29万元以及 4,654.07万元,净利润分别为901.90万元、3,661.84万元、3,302.61万元和555.15万元。
    
    
    
    
    
    2019年,公司营业收入及净利润双双下滑。其中,营业收入同比下滑12%,净利润同比下滑10%,公司未来业绩成长性堪忧。
    
    
    值得注意的是,晶云药物期间费用率明显高于同行可比公司,这进一步影响了公司的盈利能力。2017年-2020年1-6月,晶云药物销售费用率分别为9.39%、11.42%、8.47%以及7.35%,而包括药明康德、药石科技、博腾股份在内的可比公司均在分别为5.61%、3.59%、3.36%和3.53%。对比来看,晶云药物销售费率高出行业平均值一倍以上。
    
    
    对此,晶云药物在招股书中表示,相对可比公司,公司经营规模相对较小、规模效应相对不足。此外,公公司与合作伙伴推广开发客户的业务模式也会产生较大金额的佣金与商务服务费用。
    
    
    可以看出,由于晶型研发服务行业市场空间有限,晶云药物规模劣势较为突出。这不仅导致公司销售费用率持续高企,也导致了公司管理费用占比也明显偏高。如下图所示,对比同行来看,晶云药物管理费用率高出近10个百分点。
    
    
    
    
    
    一面是毛利率的大幅下滑,一面是期间费用的持续高企,此外还有市场容量整体较低的天花板压力。在此背景下,晶云药物未来发展空间以及短期业绩均不容乐观,本次科创板上会前景也值得担忧。
    
    
    
    
    
    
    
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