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多因素共振向上,券商配置窗口开启

2021-09-09 17:33:40 来源: 浏览:1
    多因素共振向上,券商配置窗口开启
    
    
    
    
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    证券行业跟踪报告多因素共振向上,券商配置窗口开启
    ?股票交易量快速增长的主要逻辑是居民资产搬家、市场表现优异以及资本市场深改。自7月21日以来,市场交易量已连续32个交易日突破万亿元。景气度仅次于2015年。今年日均成交量有望达到历史最高水平。我们认为高成交量的原因主要逻辑仍然是:(1)居民资产搬家:资管新规后,刚兑预期打破,居民对净值化产品的接受度大幅提升;(2)市场表现优异:2019年以来股基表现优异,赚钱效应强;(3)资本市场深改:全面注册制推进、北交所设立等改革创新措施持续推进。
    ?在长期趋势之外,今年交易量高增的原因还包括量化私募、市场扩容、北上资金及两融等重要原因。(1)年内量化私募备案产品数量及新发规模大幅增长。相对主动多头而言,量化私募换手频率较高助推交易量上行;(2)注册制推进,市场扩容。目前上市公司总数4467家,较2015年末增加1640家。市场扩容提升了市场交投活跃度。目前日均交易量/上市公司数量指标为2.27,而2015年为3.67(上市公司数量选取期末时点值),尚有一定差距,但市场扩容为市场交投提供了更多容纳空间;(3)两融交易额日均占交易量年内基本稳定在10%~12%区间内,两融规模稳定提升推动了成交量上行;(4)北上资金成交量占日均成交量的比重年内维持在5%~7.5%之间,贡献长期增量。
    ?我们推荐围绕财富管理主线重点布局。大财富管理逻辑主线成立的前提是轻资产业务占比提升推动ROE增长、重资本业务风险降低、去方向化推进。而头部券商及精品券商更容易兑现这一业务逻辑。此外,市场持续活跃、下半年市场潜在宽松以及资本市场深化改革的持续推进。?投资建议:(1)以参控股公募基金公司为参考,布局重点资管业务能力卓越的券商。推荐东方财富、广发证券、东方证券,重点关注长城证券、兴业证券及西南证券。(2)关注交易量高增对部分券商的业绩提振,推荐东方财富、中金公司,建议关注越秀金控。(3)财富管理转型是未来的券商经纪业务主战场,也是经纪业务转型的关键。推荐东方证券、东方财富及中金公司。(4)北交所成立,关注具备科创板精选层业务优势的券商,如中信建投、申万宏观及国投资本(安信证券)。?风险提示:交易量下行、“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。一、主线逻辑:市场景气度超预期
    市场景气度超预期,成交量再创新高。自今年7月21日以来交易量已连续32个交易日突破万亿元,区间平均成交量为1.35万亿元,市场景气度仅次于2015年。2018~2021年股票日均成交额由3689亿元提升至10159亿元(CAGR+40.1%)2018/2019/2020/2021年股票日均成交额分别为3689/5160/8478/10159亿元,超预期。拆开今年单月来看,2021年1~8月股票日均成交额:10901/9604/8055/7527/8805/9927/12006/13300亿元。而历史上最景气的2015年,年日均成交量为10381亿元,在长期逻辑的驱动下今年日均成交量有望达到历史最高值。我们认为市场景气度超预期的背后原因主要逻辑仍然是:(1)居民资产搬家:资管新规后,刚兑预期打破,居民对净值化产品的接受度大幅提升;以信托行业为例,自2017年Q4以来,管理规模不断被压降,潜在的资产配置需求仍存。(2)市场表现优异:2019年以来股基表现优异,赚钱效应强;(3)资本市场深改:全面注册制推进、北交所设立等改革创新措施持续推进,具体的逻辑已在我们之前的不断提示。今年交易量高增的原因还包括量化私募、市场扩容、北上资金及两融等重要原因:(1)量化私募助推交易量上行,但不是主要动能。年内量化私募备案产品数量及新发规模大幅增长,量化对冲策略交易对市场交易量的带动不可忽视。但从换手率来看,交投活跃度较2019Q2及2020Q3并未明显提升。量化私募更多的起到放大波动率的作用,对交易量的带动作用不小,但更多是“果”而不是“因”。此次波动率上行的主要原因还是在于市场风格切换迅速,板块轮动加快,带来了波动率的提升,给量化产品的策略发挥空间带来了更多的机会。(2)注册制推进,市场扩容。目前上市公司总数4467家,较2015年末增加1640家。科创板的设立及创业板注册制改革为市场带来了大量新企业。市场扩容提升了市场交投活跃度。目前日均交易量/上市公司数量指标为2.27,而2015年为3.67(上市公司数量选取期末时点值),尚有一定差距,但市场扩容为市场交投提供了更多容纳空间。(3)两融贡献成交量在10%左右。上周五两融余额18779亿元,在市场波动的情况下,仍然在单边向上提升,已经成为交易量的重要因素。两融交易额1317亿元,占A股成交量9.19%。日均占比年内基本稳定在10%~12%区间内,两融规模稳定提升推动了成交量上行。(4)北上资金持续贡献增量。2021年8月以来,北上资金平均日成交额为915.6亿元(较2020年1月增长49.1%),占日均成交量的比重在5%-7.5%之间(北上资金买卖总额/(双边交易*2)),贡献长期增量。二、围绕财富管理主线重点布局大财富管理的逻辑主线成立的前提是:(1)轻资产业务及高ROE业务占比持续提升,券商业绩弹性有所恢复;(2)重资产业务中股票质押减值风险降低,自营业务去方向化投资推进,降低盈利波动性。我们认为头部券商及资产管理、财富管理特色券商基本满足券商投资的逻辑主线:(1)轻资产业务的主线逻辑在头部券商及精品券商更容易兑现:公募基金规模大幅度增长带来资管业务的盈利能力明显提升。代销金融产品业务驱动财富管理转型;全面注册制改革下投行业务受益、(2)头部券商在重资本业务的发展进程较为领先:具备一级交易商资质的头部券商在自营业务的去方向化改革的推进上更为领先;AA级券商在风控水平上更为严格,信用业务进一步减值计提的空间收窄。其他利好板块投资的机会还包括:(1)证券行业自2019年以来景气度回升。优质券商业绩增速较快,ROE持续改善。(2)下半年市场潜在宽松的可能性。中小企业经营环境虽有改善,但仍未彻底摆脱经营困境。下半年经济增长压力较大,对应货币政策的释放空间或将带来的潜在宽松环境预期。(3)资本市场深化改革持续推进,政策上长期利好证券行业,全面注册制、北交所设立等政策不断落地,资本市场长牛的预期逐渐提升,有利于证券行业的长期发展。(一)什么券商值得重点布局?以参控股公募基金公司为参考,布局重点资管业务能力卓越的券商。头部公募基金ROE水平35%左右,持有较高基金持股比例的券商对应业务有望获得较高估值溢价。考虑市场的波动性,给予一个相应的折扣,但非货公募增长的长逻辑不变,因此折扣力度不大。在这个逻辑下的受益股及推荐/关注顺序:(1)东方财富:各项业务最直接受益于交易量的提升;基金保有量位居行业前列,公司业绩弹性较高。(2)广发证券:当前公司估值1.63倍,低于行业均值(1.89)。公司参控股基金公司易方达基金及广发基金均位居行业前列,此外投行业务修复有望实现业绩增长。(3)长城证券:18年以来PB估值分位17.2%。参控股长城基金及景顺长城,中小券商中对公募基金的参控股比例较高,估值历史分位较低,可关注。(4)兴业证券:公司配股公告后,对ROE的短期不利影响有望减轻,长期补充公司资本实力,公司控股兴证全球,参股南方基金;(5)东方证券:资管业务占净利润比重位居行业第一,财富管理业务独树一帜。(6)西南证券:18年以来PB估值分位64.2%。公司45%参股银华基金,投研实力及规模增长稳健。交易量高增逻辑下的对部分券商的业绩提振。
    (1)越秀金控:中信证券第二大股东,估值尚处低位,市场弹性较高。(2)东方财富:股基成交及两融市占率持续提升,成交量放大下公司受益明显,当前公司估值水平平稳。财富管理转型是未来的券商经纪业务主战场,也是经纪业务转型的关键。“财富管理千里路,产品代销第一步”,目前代销是确定性最强的转型赛道,业务收入增长从经纪业务的流量向产品销售保有切换。基金代销费率较高,有望提升经纪业务总体佣金率。19年以来代销金融产品业务收入占经纪业务比重逐步提高,目前接近14%,未来还有继续提升的空间。推荐:(1)东方证券:公司财富管理业务能力卓越,代销保有增速较快,封闭式产品占比较高,对经纪业务起到压舱石的作用,保有更为稳定。(2)东方财富:天天基金股票+混合型基金保有量位居全市场第四,代销保有量有望进一步提升。(3)中金公司:组织架构调整后,分业务发展逻辑更清晰,财富管理是中金财富的核心业务,长期深耕优质客户挖掘和产品配置能力。北交所成立,关注具备科创板精选层业务优势的券商。北交所成立有望打开中小科创型企业的投行业务空间。我们推荐关注具备先发优势的中信建投、申万宏源及国投资本(安信证券)。三、风险提示
    市场交易量下行、“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。欢迎扫码创见小程序阅读
    
    具体内容详见华创证券研究所2021年9月6日发布的报告《证券行业跟踪报告:多因素共振向上,券商配置窗口开启》
    联系人:徐康/张径炜/洪锦屏
    
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