科创板,是否存在大幅杀估值风险?

2021-09-09 17:37:11 来源： 浏览：1次

    科创板,是否存在大幅杀估值风险?
    
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    近期沪深两市成交量持续维持万亿以上，部分交易日成交量甚至超过1.5万亿，但前期一直比较强势的科创板似乎与火爆的行情有点格格不入，近两周科创50的跌幅甚至超过10%。
    
    
    我们知道科创板估值自开板以来就一直维持在较高位置，参照创业板开板之后，估值从76.85倍一路下杀至28倍的走势，不免让人担忧后市可能出现的历史重演行情。
    
    
    
    
    那么在科创板走出与主板市场分化的行情背景下，后市是否会重演杀估值的大戏呢？下面老道从估值和业绩两个层面深度解析科创板大势，助力大家规避市场风险挖掘投资机会。
    
    
    01科创板与创业板业绩层面的对比分析
    
    我们统计了所有2013年12月31日之前在创业板上市的公司（合计333家）业绩数据，这些公司在创业板开板后的第一年，即2010年整体实现44.21%的净利润增长，第二年实现18.89%的净利润，第三年即陷入负增长状态，开板4年整体净利润复合增速仅15.17%。
    
    
    
    
    再看盈利能力，下面是333家创业板公司的算术平均ROE数据，2009年开板时平均ROE高达33.27%，此后是一路下滑，至2013年跌至7.13%，中间毫无抵抗之力。
    
    
    
    
    相信看到这个数据很多投资者都会诧异，创业板不是高成长的板块吗？增速怎么会这么低？如果还原当时的经济背景，我们也就很好理解当年的创业板为什么是低增速了。
    
    
    2010年左右，中国基本完成工业化，开始步入后工业化阶段，经济由原先的工业企业推动逐步转型到由服务型企业驱动，在转型期里工业企业利润不佳，服务型企业利润也不佳，这就导致了市场整体盈利能力下降，利润增速缓慢。
    
    
    外加企业IPO后募集到巨额资金，导致ROE分母（ROE=净利润/净资产）大大增加，进一步冲击了该盈利能力指标。
    
    
    这也是当年高呼中国要实现产业转型升级口号背后的真实景象。
    
    
    下面来看2019年新推出的科创板业绩情况，我们统计了截止2021年9月1日之前上市的全部科创板公司（合计332家）业绩数据，科创板在推出后的第一年，即2020年净利润总和增长60.05%，看这数据很难让人想起2020年数据背后还有疫情的巨大冲击。
    
    
    2021上半年，科创板整体业绩继续加速上涨，净利润增幅达到105.71%。
    
    
    
    
    再看基本面更优的科创50指数公司业绩表现，50家公司2020年和2021年上半年，净利润总和分别同比增长76.82%、117.45%。相较于科创板整体业绩增长表现，还要更优一层。
    
    
    
    
    盈利能力层面，科创板公司同样没能抗住IPO之后净资产大量增加对ROE的冲击，从2018年高点的21.68%降至2020年的15.84%，不过抗跌能力明显强于当年的创业板。
    
    
    更优质的科创50公司ROE下降幅度大于板块整体水平，但2021年上半年ROE较2020年上半年已经有明显提升。尽管这一现象有疫情的因素在里面，但也可以在一定程度反映公司盈利能力的修复。
    
    
    
    
    我们复盘同为支持创业、创新型企业而开设的两个板块，其业绩的整体表现可以用云泥之别来形容，其实这背后反映的是中国经济发展的状态。
    
    
    目前中国早已过掉产业大转型的困难期，科技型企业已经进入高速增长的快车道，不仅是科创板公司高增长，近年来的创业板公司业绩增速也远高于开板之初的水平。
    
    
    02估值比较与历史重演问题
    
    2009年推出创业板之后，其估值之高同样惊艳所有人，到2010年底依旧保持着70倍PE以上的高水平，但此后估值一路下行最低跌至28.8倍。
    
    
    在这期间由于几乎没有业绩增长的支持，估值下跌主要由股价下跌来完成，因此造成创业板指数从最高1239.6点最低跌至585.44点，跌幅超过50%。给冲进创业板的投资者造成巨大的本金损失。
    
    
    
    
    再看开板已经超过两年的科创板，目前估值依旧保持60倍以上的高位，但估值趋势同样有下行迹象。
    
    
    那么，后市是否会重复创业板通过股价大跌来杀估值的历史呢？
    
    
    
    
    通过对比科创50指数与其估值走势图，我们可以发现指数推出至今估值冲高震荡之后又回到了起点，但指数冲高震荡之后依旧保持了较大涨幅，截止2021年9月8日科创50报收1412.72点，同比基点大涨41.27%。
    
    
    
    
    近期科创50指数在上证指数大幅上涨的同时，出现超过10%的跌幅，但同期科创50指数估值的下行幅度超过20%。
    
    
    从这些数据我们可以看到，股价与估值变动之间有着巨大的差额，这个差额就是业绩的变化，这是当年创业板推出之后不可比拟的。
    
    
    从证券史上看，没有任何一个资本市场能长期将PE估值维持在60倍以上的水平，但只要业绩增速足够高且相对稳定，估值在高位维持较长时期也是正常现象。
    
    
    2019年之后，创业板整体业绩走出增长低谷期，估值重回60倍左右就是最好的例子。
    
    
    考虑到杀估值还可以通过业绩增长来完成，基于当前科创板公司较高的业绩增长速度，和较优的发展态势。后市即使重演杀估值的规律，也大概率不会重复创业板当年的惨烈景象。
    
    
    因此老道认为，在指数止步不前估值下行的阶段，或许正是聪明资金布局低估且优质资产的绝佳机会。
    
    
    以上观点仅供交流探讨，不作为投资建议，请勿据此操作。
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