[东华实业股票]《原则》连载⑩：桥水转折点——机器化市场模型

2020-02-20 16:13:09 来源： 浏览：1次

来源：《原则》，中信出版社（2018年1月第1版）|瑞·达利欧,鼎实财富摘编
摘要：把复杂的系统设想为机器，发现其内部的因果关系，把处理这些因果关系的原则写下来，将其输入计算机，从而让计算机为我“决策”，所有这些后来都成了标准做法。

26岁那年，我在自己的两居室公寓中创办了桥水。之后，我成立了自己的家庭，搬去了康州，并继续“家庭作坊”式的交易投资，指导公司如何管理风险，并出版经济分析的简报。

目前桥水管理的总资产额已经超过1600多亿美金，20年年化复合收益率高达14.7%，即使在经济最低迷时，桥水基金也是表现最好的基金之一。

上个世纪70、80年代，我开始摸索如何用计算机和算法来更好、更高效地帮助自己投资。要是没有计算机，桥水绝不可能取得这么好的投资业绩。而且在很多时候，电脑的算法比人要作出更好的投资决策。

我喜欢商品期货，它们是有形的，与股票相比，人们对其价值的认识比较不容易出现扭曲。我可以想象这些商品从生产到最终出售的过程，并看到潜在的关系。比如肉类的价格，取决于饲料的价格。饲料主要是谷物和豆粕，那么完全可以通过分析这些饲料的种植面积、各个生产季节不同的降雨量等等预测饲料的价格，那么就可以很准确地估计牲畜的价格，最终肉的价格自然也一目了然。

有实践经验的人告诉我农业经营的过程，我把内容组织成模型，然后使用这些模型考察随着时间的推移这些不同部分之间的互动关系。例如，如果我知道牛、鸡和猪的饲养数量是多少，它们吃多少谷物，它们的增重率是多少，我就能预测出有多少肉将在何时上市出售，以及有多少谷物和豆粕在何时被消费。

这些办法跟课堂上学到的不同，在课堂上，供给和需求都是用出售的商品数量进行衡量的。我发现，用付出的金额（而不是购买的商品数量）衡量需求，考察买家和卖家分别是谁以及他们为什么买卖，是一种实用得多的方式。

我将这种办法广泛运用于大宗商品、股票、汇率等各种资本市场上，还帮助很多大企业做了不少重大的业务决策。麦当劳和雷恩加工是我为其提供咨询服务的两家客户，当时前者买入大量牛肉，而后者是美国最大的鸡肉生产商。我帮它们赚了很多钱，尤其是雷恩加工，它通过在谷物和豆类市场上进行投机交易赚到的钱，比通过养鸡和卖鸡赚到的钱还多。

当时麦当劳已经设计出一款新产品——麦乐鸡，但它犹豫要不要将其上市，因为它担心鸡肉价格可能上涨，从而挤压它的利润率。雷恩加工等鸡肉生产商不愿意以固定价格向麦当劳出售鸡肉，因为它担心自己的生产成本会上升，利润会受挤压。

从经济学角度出发，可以把一只鸡看作一部简单的机器，该机器包含一只小鸡和它的饲料。鸡肉生产商最需要担心的、波动最剧烈的成本，是饲料的成本。我向雷恩加工展示，如何利用一种谷物期货和豆粕期货的组合锁定成本，这样一来，它就能向麦当劳提出一个固定报价。在大大降低自身价格的风险之后，麦当劳在1983年推出麦乐鸡。这款产品也成为麦当劳几十年来在全球最畅销的产品之一。

随着我们业务的顺利进展，我开始设想桥水也能成为成功的机构投资管理者。为此，我去游说世界银行养老基金的运营者，当时世界银行的CIO（首席投资官）希尔达·奥乔亚。尽管当时我们并没有管理任何资产，也没有这方面的从业经历，但她授权我们管理一个500万美元的美国债券账户。
这对我们来说是一个巨大的转折点，今天被大家所知的桥水就奠基于此。我们为世界银行采取的运营策略是在持有现金和持有20年期美国国债券之间转换，因为这些仓位让我们可以对利率的变化方向进行杠杆化押注。当我们的系统显示利率所承受的压力会导致利率下降时，我们就持有20年期国债券；而当系统显示利率会上升时，我们就继续持有现金。

我们干得很不错，不久之后，其他大型机构投资者也开始授权我们管理资金，比如美孚石油和辛格公司，我们逐渐成为全球表现最优秀的美国债券管理者。

1990年，柯达公司也看中了桥水。当时，柯达的资产组合过多集中于股权投资，拉斯蒂（柯达公司养老基金部门的CIO）担心掌管的资产的价值剧烈下滑。在此之前， 他已经在努力寻找一种方法对冲这一风险，同时不会导致预期回报降低。

和我在20世纪70年代解构鸡肉生产商的业务，以及后来解构许多其他公司的业务的做法一样，我们把柯达的养老基金分成不同的组成部分，以便更好地理解这部“机器”。我们提出的解决方案利用了一系列资产组合工程理念，这些理念后来成为桥水独特的理财方式的核心。

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