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持续20年的单边下跌
现在，我们来看一些线索。稍后我们会说到企业的实际平均利润基本上与经过平减处理的美国GDP(国内生产总值)大致持平，也就是6%左右。这意味着利润会在每12年翻一番。
这意味着如果市盈率跌到16倍时，股市将用上8-10年的时间才能从现在水平上重新起飞。如果市盈率跌到5倍，那时你连计算需要多少年才会上涨的心情都不会有了。
这个模型还无法精确预测明年或后年是否上涨。像很多研究显示的那样，股票价格在一两年内的变化很随机。即使是在长期熊市中，市场在一半的时间里依然在上涨。这篇年龄结构的文章告诉我们在接下来的15-20年里，平均市盈率将会单边下跌。这意味着股市可能经历长时间的单边下跌行情，直到市盈率回归到均值为止，也可能通过暴跌来实现市盈率回归均值。
我指出市场在熊市中有可能因为未来经济衰退而下跌。未来15年内发生几次衰退的假设很合理，因此一个长期的、令人沮丧的长期熊市是可以预见的。这对于指数基金的投资者和那种“买入——持有”式的投资者来说，可不是一件好事。但对于那些聪明的投资者和愿意跳出买入——持有的模式、爱思考的投资者来说，未来的熊市仍然有很多机遇。
现在让我们来了解一个伟大的投资经理对泡沫的分析，以及“买入——持有”的信徒们是如何曲解统计数据以支持他们的案例的。
历史趋势和股市信仰在1964年末至1981年末的17年间，道琼斯工业平均指数只上涨了0.1%。而在接下来的牛市中，从1982年的875点开始上涨，2000年3月份到达顶点11723点。其涨幅超过1239%，或13倍。
我们都知道第一阶段的熊市多么难熬，这期间发生了三次经济衰退、石油危机、越南战争、滞胀、“漂亮50” (Nifty Fifty, 20世纪70年代美国股市的50个高成长型股票)的崩溃、水门事件，短期利率上涨到18%，黄金的价格涨到800美元以及高通货膨胀。
“门前尽是坏消息’，似乎是那个阶段的主旋律。
而随后发生的事情却是:税率减免与低利率引发了市场与经济的繁荣。电脑进人个人生活，提高了生产率。在这个阶段的后期，甚至艾伦·格林斯潘也在夸赞科技引导生产力增长的美好之处。通货膨胀变得不再重要，房屋贷款利率的降速与房地产升值的速度一样快。互联网带来了新的通向成功捷径。世界和平呼之欲出，政府财政预算开始有盈余。
如果我们假设实体经济在熊市阶段表现很差，而在牛市阶段表现喜人，似乎合情合理，不是吗?
你可能也这样想，但现实却并非如此。1964-1981年间，GDP实际上增长了373%。而在1982-2000年间，GDP只增长了196%，只是前一段时间的一半。
即使是略去通货膨胀的影响，这两个阶段的经济增速依然基本持平，在一第一阶段的17年间，GDP的真实增长为74%，而在第二阶段的18年间，GDP的真实增长稍稍上升至87%。然而，如果考虑到通货膨胀因素，在1966年以“买入——持有”策略买入的道琼斯股票，到1982年是没有任何回报的。还要再等10年，即1992年，回报才基本与通货膨胀持平。
如果听从顾问和分析师的建议，你一定会买入股票.因为美国的经济在增长，至少是已经尹W曾长了。他说:“不跟随美国经济的趋势是个坏主意。假如实体经济是股票价格的主要驱动力，那上述的策略倒也不至于太差劲。但现实却是，从20世纪30年代末到50年代，美国的经济几乎翻了一番，而股票价格却儿乎是二十年如一日的没有变化。
一个比较合理的解读股市和实体经济之间联系的分析显示:经济衰退前期或正当衰退时，股市会趋向于下跌.但下跌后的股市，却不一定能在经济衰退期结束后冲向新高。
普通投资者总是被劝说去做长线投资。“我们很难精确把握市场.，为证券基金经理的口头禅。其实他们自己也会通过疯狂的买入或卖出以改善业绩表现。然而，哪怕专业投资者的客户流失率要远高于普通投资者.他们也会找出很多研究报告，显示做长线投资的回报表现会更好。
我认为绝大部分的此类研究很具有误导性，而且可能已经对退休人群的退休后生活造成了危害。现实情况是，传统的资金管理者所给出的建议，在熊市中恰恰是错误建议。