明曜前瞻 | 新周期未至,何来顺周期?

2021-03-15 17:26:49 来源： 浏览：1次

    明曜前瞻 | 新周期未至,何来顺周期?
    
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    由于缺乏新的增长动力，填坑过后全球经济又重回过去10多年的潜在增长速度持续下降的轨迹，而且填坑过程中的“报复性增长”又会为下一年度的经济增长带来阶段性的压力。可以肯定的是，有色、化工等周期性极强的顺周期行业的繁荣只是短暂的昙花一现。
    ——明曜投资
    
    
    
    明曜前瞻
    
    
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    3月以来，市场延续2月份的宽幅调整，三大股指纷纷回落，结构性股价波动尤为激烈。截至3月12日，上证综指下跌1.6%，深证成指下跌4.21%，创业板指下跌5.4%。对于2月以来的市场下跌，我们提前做出预判，对产品仓位进行了适当调整，并兑现了收益。这使得我们的净值回撤幅度有限，也让我们面对接下来的市场波动更加从容和游刃有余。接下来，我们还是会利用市场短暂的反弹时机，在必要时继续调整与精简投资组合，以达到进一步降低风险敞口的目的。我们相信，市场在经过充分的风险释放之后，优秀企业仍将创造长期价值。对于这些企业，我们期望在未来某一天能够以更好的价格重新买入，并做长期投资。
    
    我们认为，2月以来市场的剧烈波动的原因主要有以下两个方面：
    
    一是原油等大宗商品价格在过去几个月的投机性暴涨，加剧投资者对通胀失控，进而迫使美联储及各国央行提早结束极度宽松货币政策的担忧。广泛的担忧推动美国国债收益率显著上升，美元走强，让整体资产价格存在向下修正的可能性。
    
    二是去年底及今年初新发的天量基金完成建仓后，由于基金抱团的高估值股票下跌所带来的赎回压力，导致基金持仓集中的个股，即使估值不高，同样出现了较大幅度的调整。
    
    其实，市场在牛年春节来临之际已经处于“盛夏”，接下来将去往何处就成为了每一个基金管理人不得不直面的话题。
    
    有市场观点认为前期表现低迷、估值较低的以有色、化工为代表的顺周期板块更具配置价值，对此我们有不同的看法。在我们看来，造成顺周期公司业绩波动的本质原因即是供给与需求的缺口带来的周期变化。除了大的技术变革推动持续的阶段性增长外，需求端从更长远的视野来观察呈现的是一种平缓变动，加上产品的标准化无差异，导致绝大部分周期股本身并不具备持续成长性，上下波幅巨大而长期收益很小。
    
    
    而且，全球经济在疫情后的复苏，归根结底是对疫情期间经济停滞的“填坑”，而不是真实经济周期的复苏和增长阶段，因此也就谈不上顺周期。由于缺乏新的增长动力，填坑过后全球经济又重回过去10多年的潜在增长速度持续下降的轨迹，而且填坑过程中的“报复性增长”又会为下一年度的经济增长带来阶段性的压力。可以肯定的是，有色、化工等周期性极强的顺周期行业的繁荣只是短暂的昙花一现。在这样背景下，这些领域的大部分公司短期股价的上涨不具备可持续性。
    
    同时，我们根据DCF模型发现：现阶段的A股市场除去一部分绝对估值较低但缺乏成长性的价值股，以及少部分尚未被市场充分重视的优质成长股外，以题材股、周期股和部分赛道型“抱团股”为代表的大部分股票已经出现了较为明显的高估。即使经历了短暂的下跌，现阶段大部分股票买入并持有的性价比并不高。
    
    综合以上因素，我们认为2021年注定是市场面临宽幅波动的一年。当股价在一定程度上充分反应了公司基本面的积极因素，且宏观周期出现了持续变化，我们不仅要做好风险控制，更要对仍在持有的股票底仓提出更加苛刻的价值判断要求。
    
    
    
    明曜策略
    
    
    根据对股票市场热度以及公司现阶段估值处于历史较高位置的判断，我们卖出了生物医药、食品饮料、新能源汽车等行业的个股，实现了较为理想的投资收益。同时，我们择机买入了机场、文化旅游、商业零售等受疫情打击，价值被低估但具有长期成长性的个股。由于实施了严格的风控，我们的部分产品在2月的市场调整中回撤幅度较小。
    
    受疫情冲击的影响，国内消费增速和占比相对回落，我们预计今年消费将从疫情的影响中逐步得到恢复并持续增长。相对于投资和出口增长的不可持续，未来经济增长仍将由经济转型作为主要驱动因素。因此，我们在未来依旧会重点研究受益于中国经济转型升级的大消费，以及代表未来发展方向的生物医药、新能源汽车等细分领域的优质公司，耐心等待买入机会。
    
    
    当前，大消费虽略有高估，但整体估值仍处于相对合理的区间，我们会保留大消费领域的核心持仓。相比之下，生物医药、医疗服务和新能源汽车等行业的估值过高，我们将静待更好的买入机会。
    
    
    由于当前绝大多数股票的价格已经偏离其内在价值，建议投资者适当降低收益预期，理性看待波动。历史经验表明，短期的波动反而为我们提供了更好的长期投资机会。在今年的宏观环境中，明曜投资将通过控制组合风险以及精选个股，努力为投资者实现优于市场平均的正回报。
    
    
    
    以上判断仅为明曜投资基于主观分析形成的判断，不代表对产品未来投资机会和收益的承诺。
    

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