资本学习|2020年联交所被否案例分析-港股IPO

2021-08-23 17:47:18 来源： 浏览：1次

    资本学习|2020年联交所被否案例分析-港股IPO
    
    
    
    
    
    招股书的学习是资本市场上不可或缺的一环，站在监管机构的角度查阅监管机构的批复或者反馈来审视招股书事半功倍，既能帮我们快速积累判断分析的经验，又能了解监管的方向与逻辑。笔者近期的学习，都是伴随工作而来的，不够系统，但尽量贴近市场与实务。
    
    
    
    被否原因分析
    2020年被联交所否决的上市案例共有20家企业，其中16家被否的原因主要为上市的商业理据不充分，真实融资需求不足。另外3家为估值根据不足（非唯一原因），1家为高管/股东/重大利益关系人不适格。
    本文主要讨论商业理据不充分的情形，联交所的定义是：申请人未能为进行扩充计划提供充分的商业理据。此外，申请人就集资所得款项的拟定用途与过往业绩策略不符，而申请人没有清楚解释差异原因。
    下面笔者会把被否的案例一一简述，重点建议从业务数据的内在逻辑来理解，笔者认为联交所的审核思路是商业逻辑是否可经数据验证，其验证的数据是否存在悖论或无法合理解释的内容。
    特别有意思的一点是，感觉联交所在做下述反馈与决定的时候更像一个企业的管理层，站在企业的角度判断这一IPO决定是否合理，是否可行。所以无论是从企业主角度，还是中介机构进行投前尽调或者IPO辅导，阅读一遍都很受用，所以拿来分享。
    
    
    
    
    案例类型简述
    总结16个案例，造成融资需求没有合理理由的主要有以下几种情况：
    融资用于投建厂房或收购相关资产/公司，但该细分行业对应的历史数据或未来预期与公司在此方面的投入相悖，存在市场萎缩或份额减少的趋势；
    融资用于投建厂房、收购资产对应的产品，占公司整体的收入贡献较小或利润贡献较小，其收购的意义与投入不成正比；
    融资用于收购的资产/公司，在公司的历史经营过程中曾经剥离过，基于其剥离与本次收购，没有足够理由说明其经营策略调整的原因；
    融资用于改变原有的采销模式，但目前公司没有在手的储备合同，且采销模式的调整未经证实可以为公司的利润或收入增长带来足额的贡献；
    融资用于建立研发中心，但研发该产品对应的市场持续萎缩，公司长期的运营过程中从未试图筹建过研发中心，且目前没有资料能证明该研发中心能帮助产品销售；
    融资用于设备的更新改造，但没有证据证明该业务需要进行此类更新改造，同时如需改造可采用贷款模式解决，股权融资的必要性无法解释；
    资本密集型企业，融资用于改善资金状况及资本基础，但上市融资额占公司现有资金及资本数据极低，无法起到改善财务情况的目的；
    融资用于扩充业务，但公司历史业绩较短且为单一大额合同，且没有其他在手的类似规模的合同，没有证据证明公司融资后可以扩大业务。
    
    
    
    
    结语
    还是建议大家可以有时间翻看联交所的反馈，可以看出联交所在被否的原因上虽然言简意赅的说明问题的本质，但从企业管理角度来看也算是事无巨细了，有很多反馈也很有启发意义：例如新业务是否需要大规模招工，还是短期用工即可解决；例如公司历史上很少使用贷款却更多使用不良资产金融机构的高息资金的原因。
    联交所每年会对这部分被否的信息进行披露，建议大家有时间可以前往查询阅读。点击本文文末的“阅读原文”可以获取该类报告的位置。
    
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