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降准时间怎么看？最快在本周五落地。从历史规律看，降准常常以国常会发言作为先导。历次国常会提及降准之后，国内在2~19天之后都进行了降准。此外，此次国常会明确释放降准信号之前，与4月6日已经提及“发挥总量和结构双重功能”，我们认为此次\发言\之后，降准落地概率较大，发言与降准落地的时滞也可能较短，最快在本周五落地。
降准方式与空间怎么看？全面降准概率大，不排除“全面+定向”降准同时落地。在过往降准周期中，若经济压力尚可、且央行明确希望银行信贷资金流向特定领域的情况下，降准通常采用定向降准的方式，如2018年；而若经济下行压力已经明显加大、前期定向降准效果一般时，降准则通常采用“全面+定向”降准的方式，比如2019年初。对比当前，经济下行压力较大，虽然政策有心引导银行信贷资源流向中小微困难企业，但是银行净息差处于历史低位，若仅仅是定向降准，不仅信号意义不强，而且对银行负债端成本的压降效果也较平淡，难以促使银行做进一步让利。由此，我们认为降准更可能是通过全面降准落地，甚至不排除重现2019年初同时出现“全面+定向”降准，进而引导银行进行后续的LPR、终端贷款利率加点的压缩。空间上，由于降准影响货币乘数而不是基础货币。我们根据与2022年5.5%的实际经济增长目标相匹配的广义货币供应量倒算，2022年货币乘数需要扩张至7.91倍，对应2022年在2021年基础上需要降准100~150BP。而前期央行公告的上缴1万亿结存利润用于支持财政支出也具有降准50BP的效果，由此后续额外的降准空间在50BP~100BP。
此次提及降准表述为“鼓励拨备水平较高的大型银行有序降低拨备率…向实体经济合理让利”。拨备率关系银行对不良贷款的容忍度，在此前，大型银行中这一指标普遍设定偏高，达到100%~130%。此次鼓励拨备水平高的大型银行降低拨备率说明政策在倾向于全面降准的同时，通过窗口引导的方式，鼓励银行更积极地向受疫情冲击明显的中小微企业投放信贷。
历史上一个月内会既降准又降息吗？降息是否也常需国常会发言作为先导？此前一月内降准降息共发生6次，分别是，2008年9月、10月、12月，2012年6月，2015年10月、2020年4月（定向降准+全面降息）。2015年降准降息均发生在10月24日，但此前国常会并没有提及降息。
4月会既降息又降准吗？不能排除降准降息双降的可能性。对于降息而言，国内降息空间仍然较足。3月PMI数据显示经济仍在探底，金融数据也呈现出政策主导，实体疲弱的结构特征，居民企业中长贷仍疲弱，稳增长压力仍然需要降息。其次，5、6月海外联储加息50BP以及缩表概率较大，4月15日MLF调降以及20日LPR调降是上半年降息落地可能的窗口期。此外，当前疫情冲击也是重要催化。降准可能效果平淡，仍然需要政策利率降息。整体来看，后续的降息窗口也依然没有关闭。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告稳增长第二波发力开始，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
当前黄金基本面研判存在三个核心问题需要仔细辨析。
问题一：美债实际利率上升会压制金价吗？伴随着联储加息周期开启，是否会压制金价表现？从长周期视角来讲，金价会随实际利率的上升而有所下跌。然而近期金价与实际利率的关系开始出现正向相关走势。这与2005-2006年，2007年和2011年左右相似。因此本轮联储加息周期开启后，金价仍然具备上行动力。一是联储加息空间小于预期。两种情形都利于黄金配置：若加息过猛则从衰退避险逻辑利好黄金；若加息鸽派则从持有成本角度推动金价上行。二是全球通胀超预期可能使得实际利率不发生显著上行。2月份美国核心CPI录得6.4%，民众通胀预期却尚未赶上实际通胀飙升的速度。叠加地缘政治风险下，原油和农产品供应趋紧，全球通胀将持续恶化。复盘历史加息周期，黄金在加息周期前半段存在上行趋势。另外，全球央行对黄金的青睐正在上升。各家央行选择配置黄金更倾向于配置、避险等目的。在当前去美元化和地缘政治的影响下，美元替代的趋势将对黄金和其他货币形成外溢性利好。
问题二：假如大宗商品价格震荡下行，是否会拖累黄金表现？对加息周期的复盘可以发现，黄金与大宗商品之间存在节奏差异。在加息初期大宗商品增长快却后劲小，黄金却能保持稳定收益。对现阶段市场走向的回顾发现，2021年黄金回报低于大宗商品指数。结合加息周期各类商品的表现节奏，对黄金后市也可保持乐观。
问题三：黄金与黄金股怎么选择？在黄金牛市中，黄金股弹性一般高于黄金。黄金企业的经营类似一个期权合约，该期权以开采成本为行权价格，黄金储量为期权总量，以开采速度为行权速度的期权合约，带来黄金开采企业利润相对于金价的非线性增长。通过对业绩来源的拆分，黄金股的弹性取决于黄金业务占比、克金综合成本、增产增储能力、矿产储量等重要指标。通过对重要黄金开采企业的对比可以发现，聚焦主营的赤峰黄金、增产增储能力较强的银泰黄金能够具有更高的股价弹性。
风险提示：全球经济复苏超预期，联储大幅转鹰。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告不惧加息，金价继续上行的逻辑，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
事件：
2022年首单公募REIT产品华夏中国交建REIT网下询价认购倍数近39倍，稳健经营的运营类资产尤受投资者关注。
点评：
公募REITs网下询价认购倍数较高，稳健经营的运营类资产受到投资者关注。2022年首单公募REIT华夏中国交建REIT于3月29日进行了网下询价。根据公告，剔除无效报价，共收到68家网下投资者管理的160个配售对象的询价报价信息，全部配售对象拟认购数量总和为678,690万份，为初始网下发售份额数量的38.78倍。特许经营类REITs网下询价认购倍数较高，体现投资者目前对稳健经营的运营类资产的认可。
环保类公募REITs溢价率领先。环保类公募REITs底层资产为特许经营类项目，因运营稳健、现金流稳定的特点受到投资者认可。截至2022年4月11日，环保类富国首创水务REIT与中航首钢绿能REIT溢价率分别为57%、32%，领先已发行公募REITs平均溢价率30%。
国家发改委将进一步推动REITs发行，环保运营类资产因为现金流充沛、经营稳定而受到重视。1）《关于2021年国民经济和社会发展计划执行情况与2022年国民经济和社会发展计划草案的报告》提出，积极扩大有效投资，加快推进基础设施领域不动产投资信托基金试点，推动盘活存量资产，形成投资良性循环。2）2022年3月28日，国家发改委办公厅《关于进一步做好社会资本投融资合作对接有关工作的通知》提出，推动更多符合条件的存量项目发行基础设施REITs，打通投资退出渠道。环保运营类资产因为现金流充沛、经营稳定而受到重视，存量环保运营资产将加速发行REITs，环保REITs的火爆有望推动市场重新认识环保估值中枢。
投资建议：环保运营类公司经营稳健、现金流稳定，资产荒背景下，配置价值凸显。1）垃圾焚烧板块：CCER交易将提升垃圾焚烧公司的盈利能力和现金流水平。同时，财政部表态2022年将推动可再生能源发电补贴资金缺口，补贴发放有望加速，垃圾焚烧公司直接受益，现金流和应收账款有望得到进一步改善。推荐旺能环境、中国天楹、三峰环境、瀚蓝环境、光大环境、绿色动力、伟明环保与上海环境，圣元环保为受益标的。2）水务板块：水务运营具备刚需属性，水价市场化进一步提升盈利质量。同时，稳增长大政策下，大中型城市可按照适度超前的原则推进建设污水收集处理设施，水务规模扩张速度有望超预期。推荐重庆水务，洪城环境、中山公用为受益标的。
风险提示：项目进度不及预期、行业政策变化。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告资产荒有望重估运营类公司配置价值，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
维持公司2021/22/23年EPS1.26/1.63/2.13元，给予2023年行业平均的30xPE估值，对应目标价63.90元，增持。
灵工是阶段性最优解，企业有需求政策在鼓励，高增长有支撑。①劳资关系生变促提效降本，转移用工风险更刚需；②不仅要关注降成本，更要关注是否符合保障劳动者权益大方向，政策决定了行业的空间、路径与形式，现阶段政策明确支持，行业渗透率加速提升期，20%高增长有支撑；③比拼交付/效率/风险定价能力，稳态将是有限集中；④弱化顺逆周期，关注对新行业/新市场的布局。
科锐前瞻布局深耕行业，核心能力领先锁定头部客户。①科锐不只是灵活用工服务商，而是提供完整的综合解决方案；②战略围绕核心能力提升，交付能力/管理效率/风险管理能力领先；③新兴行业前瞻布局，重点行业岗位多年深耕，行业和岗位理解叠加人才库积累是很强的优势；④2B业务成长路径：拓行业、拓岗位、提渗透，科锐大客户战略降低获客成本并最大化生命周期价值，有最高的ROI；⑤科锐对科技+平台的投入，依然是围绕存量提效率，低边际成本快速覆盖增量客户，以及互联互通提升产业链数字化能力，紧扣行业核心能力。
股价压制因素逐步解除，估值业绩性价比渐高。①管理层利益绑定，中长期规模与增长目标明确；股东阶段性减持完成，短期影响不大；②公司近期估值处于上市以来较低水平，估值业绩性价比较高。
风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧、用工风险管理能力。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告科锐国际（300662）：灵活用工强势崛起，拥抱科技优势稳固，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
投资建议：估值泡沫基本挤出，推荐经营向好的biotech龙头。研发和商业化能力获初步验证、无传统业务包袱的龙头各项业务进入正循环，现金储备整体充裕，短期对外部融资需求度较低。维持百济神州、信达生物、荣昌生物、诺诚健华、康方生物、科济药业“增持”评级。
受市场风格和行业变化影响，biotech呈现无差别式回撤。以港股biotech为例，香港未盈利生物技术指数（887818.WI）于21年6月28日新高后开始下跌，截至22年4月11日，过去一年的跌幅达60.3%。国内本轮创新药投资由牛转熊的主要行业逻辑体现在：1）创新药供给侧重复投入，研发靶点集中。典型案例为PD-（L）1药物过度投入带来的商业化不及预期。我们推测受降价及终端竞争加剧的影响，21年国产PD-1的总销售额未实现正增长且在国内市场的市占率出现下滑；2）需求侧支付方通过集采政策影响部分公司短期经营业绩。以标杆性企业恒瑞医药为例，其业绩受集采影响于21Q2开始下滑，这与过去十年公司利润增速CAGR 20%以上的历史表现形成反差。公司基本面并不是决定股价的唯一因素，我们认为此轮下跌更多与市场环境、医药行业政策给投资者带来的长期信心波动有关，特别体现在投资长久期biotech的风险容忍度变化。以30家可比的港股未盈利biotech为例，截至22年4月10日，过去1年最大回撤中位数为75%，3家公司估值已跌至小于净现金。本轮回撤整体呈现市场无差别式抛售，与研发投入、现金储备、净现金占市值比例、市值等因素关系不明显。同期恒生指数最大回撤为38%，本轮Biotech股价体现出高beta特征，该特征在欧美资本市场也有类似表现。
后续看好头部biotech。我们认为当前回撤幅度已较充分体现行业变化及市场担忧，我们继续看好经营向好的头部biotech，认为：1）国内药品市场结构有望进一步调整，为国产创新药留出足量发展空间；2）在海外市场有望逐步体现中国大国地位，以百济神州泽布替尼、传奇生物cilta-cel为代表的国产创新药有望在海外实现快速放量。20-21年国产在研创新药海外授权交易频发，金额刷新历史记录，亦体现中国药企的研发实力、国际竞争力已显著提升；3）头部biotech未来催化剂较为充足，有望持续高速增长。
催化剂：创新药加快获批；产品快速放量；创新药海外授权或获批。
风险提示：研发的不确定性；竞争恶化；商业化不及预期；融资不及预期；经济周期和政策压力。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告Biotech估值泡沫挤出，投资机会渐显，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。