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投资要点
季报亮点：1、净利润同比高增+21.9%。资产质量稳健，拨备计提释放利润，净利润维持同比21.9%的高增速。2、单1季度净利息收入环比4季度+2.5%，量价齐升。1季度公司生息资产规模环比增0.4%；单季年化净息差环比略升1bp至1.51%，主要是负债端成本正向贡献。预计是去年存款定价上限下行下，重定价对存款成本有一定缓释（青岛银行Q1存款重定价占比在61%）。往后看，资产端随着疫情结束需求回暖，资产端结构调整的持续推进，收益率预计企稳；负债端存款定价上限下调继续缓释存款成本，息差预计企稳回升。3、1季度开门红信贷高增，带动结构优化，对公贷款投放旺盛。1季度新增贷款投放规模114.7亿，其中对公投放旺盛。对公贷款（含票据）单季新增114.53亿，环比增6.8%，零售贷款规模环比持平。总贷款占比提升2.1个百分点至50.3%的历史最优水平。4、资产质量稳健。1季度不良率环比下行1bp至1.33%，总体保持稳健。单季年化不良净生成率为1.31%，环比下行22bp。关注类贷款占比环比下行至0.91%，未来潜在压力下降。公司拨备覆盖率195.35%，环比提升0.86个百分点。5、A+H配股完成，核心一级资本充足率大幅提升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.30%、11.77%、16.305%，环比+92bp、+73bp、+47bp。
季报不足：1、营收增速收窄。1季度营收同比-5.7%，主要是贷款市场利率下行，叠加债券市场收益率走低因素，净息差收窄下利息净收入较去年同期有所下降；受汇率波动影响，非利息净收入也有下降。同时费用支出同比多增，PPOP收窄至-12.0%。2、净非息收入同比-8.2%，中收和其他非息收入增速收窄拖累。1、净手续费收入同比增1.2%，较四季度的15.8%增速收窄，净其他非息收入同比增速转负至-17.3%，较21年全年增速有较大幅度收窄（2021年全年同比增+119%），主要是汇率波动下汇兑损益下行扩大。
投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.60X/0.54X；PE 4.84X/4.24X（城商行PB 0.74X/0.65X，PE 6.02X/5.29X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的稳步推进，资产负债结构持续优化，业绩具备底部回升良好发展的基础。公司配股落地，前期股价压制因素解除，建议保持积极关注。
注：根据公司一季报，我们略微调整公司信用成本等假设，营业收入调整为2022E/2023E 119.38亿元/137.27亿元 （原值为122.91亿/141.45亿），净利润调整为2022E/2023E 34.04亿元/38.79亿元 （原值为33.77亿/38.54亿）
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。
正文分析
营收增速收窄，净利润同比高增21.9%
1季度营收同比-5.7%，主要是贷款市场利率下行，叠加债券市场收益率走低因素，净息差收窄下利息净收入较去年同期有所下降；受汇率波动影响，非利息净收入也有下降。同时费用支出同比多增，PPOP收窄至-12.0%；资产质量稳健，拨备计提释放利润，净利润维持同比21.9%的高增速。1Q21-1Q22营收、PPOP、归母净利润分别同比长：
-2.5%/-12.5%/-2.7%/5.7%/-5.7%
-6.1%/18.5%/-9.0%/5.1%/-12.0%
16.2%/17.4%/20.4%/22.1%/21.9%。
1Q22业绩同比增长拆分：正向贡献业绩的因子有规模、拨备。息差、非息、成本、税收负向贡献业绩。其中，边际对业绩贡献改善的是：1、息差同比负贡献边际有一定减弱。2、资产质量稳健，拨备计提释放利润，1季度对业绩正贡献增强至34.7%。边际贡献减弱的是：1、信贷开门红弱于去年同期，对业绩的正向贡献下降。2、汇率波动影响汇兑损益下降，拖累非息收入对业绩的正向贡献转为负向贡献。3、费用对业绩的负贡献扩大。4、税收节税效应减弱，对业绩的正向贡献转为负贡献。
单季净利息收入环比+2.5%：量价齐升
单1季度净利息收入环比4季度+2.5%：1季度公司生息资产规模环比增0.4%；单季年化净息差环比略升1bp至1.51%。净息差环比提升主要是负债端成本缓释，资产端收益率环比下行2bp，预计主要是受到利率因素影响。结构方面，1季度开门红下贷款增速走阔，贷款占比生息资产环比提升2.1个百分点。利率方面预计受到重定价因素影响，叠加疫情需求减弱影响贷款率下行，以及债券市场收益率走低影响。负债端付息率环比下行2bp，预计同样是利率方面原因，预计是去年存款定价上限下行下，重定价对存款成本有一定缓释（青岛银行Q1存款重定价占比在61%）。往后看，资产端随着疫情结束需求回暖，资产端结构调整的持续推进，收益率预计企稳；负债端存款定价上限下调继续缓释存款成本，息差预计企稳回升。
资产负债增速及结构：1季度开门红信贷高增
资产端：信贷增长较好，对公贷款投放旺盛，同业资产规模压降。1、贷款：1季度新增贷款投放规模114.7亿，其中对公投放旺盛。对公贷款（含票据）单季新增114.53亿，环比增6.8%，零售贷款规模环比持平。总贷款占比提升2.1个百分点至50.3%的历史最优水平。2、债券投资：债券投资增速不弱，环比增+6.9%，占比提升至39.9%。3、存放央行和同业资产：存放央行和同业资产规模压降，分别环比-23.6%和-50.9%，合计占比下降至9.8%。
负债端：存款规模下降，主动负债有一定发力。1、存款：存款环比-1.4%，从历史节奏看，青岛银行存款新增一般集中在2季度，同时21年4季度公司存款也有高增推高了基数。从细分结构看，1季度对公存款规模有所下降，零售存款环比增长84.5亿，存款占比下降0.7个百分点至64.6%。2、发行债券发力，同业负债规模下降：发债规模增速环比走高，环比增8.3%，占比提升至20.9%。同业负债规模下降，主要是同业存放和卖出回购规模减少，环比-6.7%，占比下降至14.5%。
资产质量：不良下行，风险抵补平稳
多维度看：1、不良维度：不良率环比小幅下行。1季度不良率环比下行1bp至1.33%，总体保持稳健。单季年化不良净生成率为1.31%，环比下行22bp。关注类贷款占比环比下行至0.91%，未来潜在压力下降。2、拨备维度：风险抵补能力平稳。公司拨备覆盖率198.35%，环比提升0.86个百分点。拨贷比2.64%，环比持平。
其他：非息收入、管理费与资本情况
1季度净非息收入同比-8.2%，中收和其他非息收入增速收窄拖累。其中：1、净手续费收入同比增1.2%，较四季度的15.8%增速收窄，预计是理财业务和代理业务收入支撑。2、净其他非息收入同比增速转负至-17.3%，较21年全年增速有较大幅度收窄（2021年全年同比增+119%），主要是汇率波动下汇兑损益下行扩大。
成本收入比较去年同期有所抬升。公司单季年化成本收入比30.0%，较去年同期有一定抬升。累积管理费同比增长12.3%，较4季度的同比6.6%增速有较为明显上升。
A+H配股完成，核心一级资本充足率大幅提升。1Q22核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.30%、11.77%、16.305%，环比+92bp、+73bp、+47bp。
前十大股东变动：A+H配股，主要大股东基本实现增持——意大利联合圣保罗银行增持3.65%至17.5%；青岛国信实业有限公司、青岛海尔产业发展有限公司、青岛海尔空调电子有限公司、海尔智家股份有限公司、青岛海仁投资有限责任公司、青岛即发集团股份有限公司分别增持0.08%、0.07%、0.03%、0.03%、0.02%、0.01%。新进：青岛华通国有资本投资运营集团有限公司新进持股2.12%。
投资建议：公司当前股价对应2022E、2023E PB 0.60X/0.54X；PE 4.84X/4.24X（城商行PB 0.74X/0.65X，PE 6.02X/5.29X）。公司立足青岛，扎根山东，具有优质多元的股东结构，高管均通过市场化选聘，具有深厚的行业认知和市场化管理理念，随着公司“接口银行”战略的稳步推进，资产负债结构持续优化，业绩具备底部回升良好发展的基础。公司配股落地，前期股价压制因素解除，建议保持积极关注。
注：根据公司一季报，我们略微调整公司信用成本等假设，营业收入调整为2022E/2023E 119.38亿元/137.27亿元 （原值为122.91亿/141.45亿），净利润调整为2022E/2023E 34.04亿元/38.79亿元 （原值为33.77亿/38.54亿）
风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。
中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004） CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002） 银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
贾靖（执业证书编号：S0740520120001） 银行业分析师，上海交通大学本科、硕士，2018年加入中泰证券研究所。
姚煜波 银行业研究助理，上海交通大学硕士，2021年加入中泰证券研究所。
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