港股打新 | 通知:先瑞达向您发送了领先5年警告!
2021-08-05 14:12:03 来源： 浏览：1次
港股打新 | 通知:先瑞达向您发送了领先5年警告!
点击蓝字 关注我们
写在前面
市场传闻很快启动招股，入场费22593，打新人很可能又是一番血雨腥风的内卷。
没有正式招股书没有申购策略，今天先做一下先瑞达质地前瞻。
正式招股后再进行全面考虑并对观点进行增补，记得持续关注哦。
以年为单位的领先
先瑞达是一家血管介入器械领域的龙头公司，主要专精在外周介入方面。
看过我们归创通桥测评的同学应该对介入器械不陌生了，个人认为其”介入无植入“的理念十分人性化。
公司在16年推出核心产品之一AcoArt Orchid Dhalia，是首款国产外周DCB产品。
比第二款商业化的同类产品领先四年，这个事放哪家公司都起码可以吹十年。
在20年按收益计，该产品依然占据国内86.9%的市场份额，并出口11个国家出口。
公司的创新并不止步于此，20年又有新的大单品获批，用于治疗膝下（BTK）的DCB产品AcoArt Tulip Litos。
该产品在19年被FDA认定为“突破性器械”，20年在国家药监局获批，成为全球首款且唯一产品，预期在该领域五年内领跑市场。
人家产品才刚上市，先瑞达已经在扩展适应症了。
这两款产品一些新的适应症扩展也在进行，虽然落地预期均在2023年后，但这先发优势可说不要太大。
（点击查看大图）
不得不说的技术大佬
公司的首席技术官Ulrich Speck博士是一位药物涂层大神。
曾经发明了德国贝朗旗下SeQuent Please、美敦力旗下IN.PACT这两款全球冠脉/外周DCB产品销量冠军的药物涂层技术。
顺便一提，连DCB的概念都是最早由他提出的。
这位Speck博士不光有实力，而且还是“带资进组”的，他拥有InnoRa GmbH公司三分之一的股份，主要为先瑞达提供药物涂层技术。
这家公司是这个领域上第一梯队的CRO公司（毕竟发明者都在这里了），尤其是关键材料赋形剂配方和使用方法。
通过各种深度绑定，先瑞达获得了其在中国的永久排他许可。
因此其他需要赋形剂的同行，要么自己研究，要么跟其他公司引进，竞争壁垒被极大的提高。
老朋友归创通桥就是自己研究的典范，在对比中我发现了归创通桥似乎在药物涂层技术上走的是隐藏路线。
UltraFree中药物涂层中并没有使用赋形剂，而是采用无载体晶态涂层，从而绕过了赋形剂这道门槛。
关于这里一点我们会在下文产品介绍中进行详细比较。
（点击查看大图）
全面的管线
先瑞达的管线非常全面，目前在研管线多达24条。
除去一款外周抽吸系统预计在21年四季度获批外，其余管线的年内应该都不会落地不确定性较高先不做展开讨论。
但是公司核心产品的优势大，关注核心产品已经足够。
（点击查看大图）
AcoArt Orchid Dhalia（下称兰花）
兰花主要用于下肢膝上（LEAD）介入手术，治疗股动脉和腘动脉的狭窄或闭塞。
这句话是不是有点耳熟？
没错，此前我们介绍过的归创通桥的Ultrafree也是同类型产品。
下图是兰花的产品示意图，作用目标也是为在血管壁释放紫杉醇，实施过程大同小异，不多赘述。
这里要更正一点是归创的测评中药物球囊的示意图放错了，但是不影响理解。
然而兰花是先瑞达16年获批的产品，而Ultrafree是20年获批。
招股书中所指的领先第二名四年，应该包括归创、心脉、美敦力等20年获批的产品。
此外，这只产品虽早就进入市场，但仍有不少的开发潜力，目前公司正积极扩展它在肾脏科、神经科和男科的适应症，最大化榨取产品的价值。
另外在药物涂层一节，提到过归创通桥的通过无载体涂层技术绕过了授权壁垒。
（点击查看大图）
在上图是四款国内获批的SFA/PPA产品的性能对比。
我们可以看出归创通桥关键指标之一，六个月再狭窄率数据是最好的，证明这是一种有潜力的技术，但由于没有提供更多数据进行比较，现阶段很难证明是两种技术谁更佳。
但在综合的数据来说，包括最关键的六个月LLL，依然是先瑞达更佳，产品是讲究全方位的。
何况，兰花是一款2016年上市的产品，你大哥还是你大哥。
我有个大胆的猜测，归创通桥突袭上市就是要抢在先瑞达和心玮之前，否则外周DCB跟大哥同台共舞，这压力得多大啊。
AcoArt Tulip Litos（下称郁金香）
其实郁金香才是当下先瑞达最有价值的产品，在国内同行在膝上介入尚未站稳脚跟，公司已经进入了膝下领域。郁金香在20年底获批上市，由于国内并无其他获批的产品，正式宣布以技术垄断国内BTK市场，据招股书中描述，公司至少比第二名早五年。
郁金香才是当下先瑞达最有价值的产品，在国内同行在膝上介入尚未站稳脚跟，公司已经进入了膝下领域（BTK）。
郁金香看图的话感觉跟兰花没啥差别，要是不说你可能会以为是同一款产品，实际上它们俩的产品结构是基本相同的。
最大的区别在于郁金香的DCB直径更小，差之毫厘谬以千里。
因为BTK动脉通常比大腿动脉小，且手术的输送路径更长，所以手术挑战性更高。
郁金香的“小”正好可以胜任这个工作，能把器械做小了难度是很高的，这就是它值钱之处。
做手术不是开玩笑，医生总不可能拿着不匹配的器械跟患者说，我的很大，你忍一下是吧。
郁金香在20年底获批上市，由于国内并无其他获批的产品，正式宣布以技术垄断国内BTK市场五年，还很贴心注明了是至少。
目前国内下肢动脉介入手术中仍然以膝上为主，膝下介入还是一个规模比较小的市场，主要还是该领域比较前沿而并非没有需求。
（点击查看大图）
市场规模虽不大，但换作是你如果拥有一家可以在细分领域统治五年的公司，做梦应该都会笑醒吧。
其他在研产品
公司的在血管外科的射频消融技术也是值得一提的，即将上市的百心安其实也有消融的产品，主要是针对肾脏。
射频消融分为射频发生器和消融导管，国内该领域的大部分参与者其实只能生产导管，先瑞达是为数不多拥有整套技术的企业，产品短期内不能商业化肯定没有DCB产品耀眼，但也算一个加分项。
至于其他的未介绍的产品，商业化的PTA球囊在招股书中已经被自己嫌弃，其余处于比较早期的研发阶段，暂且放一放。
财务状况
先瑞达的营收规模不算太大，问题并非出在公司本身。
而是DCB是一个前沿领域，发展的时间不长，市场规模限制了公司规模。
（点击查看大图）
就拿2020年说，LEAD国内市场规模只有1.642亿元，而先瑞达就占了1.426亿，份额86.9%基本处于市场支配地位。
毛利基本稳定在非常高的85%左右，而产品也在持续放量，基本是贴着市场规模在增长。
即使在2020年有如美敦力、归创通桥、心脉医疗等产品进入竞争影响LEAD产品的市场份额与利润。
随着BTK产品的上线，凡尔赛来讲只不过是换个地方继续垄断。
先瑞达目前由盈转亏，从19年盈余2300万到20年亏4400万，我认为当下亏损不足为虑。
亏损的主因是研发成本的增加，公司2020年收购为泰医疗补充业务版图增加了研发人员开支。
另外，根据上文可知公司的产品还有很多可开发的空间，所以在研产品的CRO、SMO及耗材等开支增大可以理解。
不吃老本继续投入符合先瑞达一贯作风，从16年起先瑞达就已经有了商业化的产品，20年底又添技术垄断性产品，自我造血不是问题。
值得注意的是先瑞达目前的现金流不算十分健康，截至到2021年4月30日现金头寸剩下2000多万。
主要是因为2020年底曾向股东CA Medtech分红了5000万美元（折合3.2亿），分红中用光了所有手头的现金和1900万美元银行贷款。
CA Medtech基金是先瑞达高管们的持股平台，这笔分红是用于支付长青医疗的里程碑款，长青医疗又是北京先瑞达的母公司。
看起来是左口袋进又口袋的操作，但至少有2500W美金是2023年以后才需要支付，流落在外。
许多拟上市的公司也会进行突击分红这种操作，不管分红的目的如何，作为打新人肯定是不愿意看到的。
买不买账也得看公司，以先瑞达这种条件，似乎是有这种底气的。
结合公司招股书指出的，他们认为目前的营运资金足够运营一年以上，这事就暂时翻篇吧，谁让你技术好呢。
小结
先瑞达已经证明了其在国内外周DCB介入的领军地位。
首席技术官更是药物涂层的泰斗级人物，有此君在，相信先瑞达日后在雷帕霉素涂层技术率先取得突破也不足为奇。
LEAD产品曾领先竞争对手四年，目前对手们的产品才刚获批，公司已经在扩展适应症了。
近期商业化的产品在BTK领域为公司累积了领先同行五年的先发优势，开拓出新的技术霸权蓝海。
即使公司20年陷入亏损，却是补充业务版图和继续投入研发保持领先的战略意图。
依靠早早实现产品商业化的支配地位，不断创收为公司造血，暂时的亏损完全可以理解。
想进用户群或开户帮助 请直接在后台留言
如果对您有帮助请一键三连吧！球球啦啦啦啦啦啦
以上仅作为案例参考，不作为投资建议
-End-
