诚达药业IPO:对赌协议离奇解除,主营业务市场占有率低

2021-08-13 12:30:58 来源： 浏览：1次

    诚达药业IPO:对赌协议离奇解除,主营业务市场占有率低
    
    
    
    
    
    三度冲击IPO，5家投资机构相继与诚达药业解除对赌协议。
    
    
    文/ 程意 出品/ 投研观察
    
    左旋肉碱因能促进脂肪转化为能量曾一度受到减肥人士的青睐，其因此也被称为“脂肪的搬运工”。诚达药业股份有限公司（以下简称“诚达药业”）就是一家从事左旋肉碱系列产品研发、生产和销售的公司，而且还提供关键医药中间体CDMO服务。
    诚达药业的前身为浙江嘉善诚达药化有限公司，成立于1999年3月25日。在20多年的发展历程中，诚达药业所服务的终端药物涉及抗肿瘤、艾滋病、乙肝、丙肝等多个治疗领域。
    我们发现，虽然招股书所披露的近三年公司业绩逐年递增，但此前两次IPO所披露的业绩并不稳定，而且公司产品的出口会受中美贸易摩擦的影响。此外，公司在行业的市场占有率较低，研发投入不及同行，诚达药业还将面临巨大的挑战。
    
    
    01
    三度冲刺IPO，出口业务受阻
    此次并非诚达药业首次IPO，早在2010年公司就申请了IPO，却被证监会发审委于2011年3月否决。但诚达药业并没有因此而放弃，公司紧接着在2012年再度向资本市场发起冲击，可公司却又于2014年4月主动申请撤回。但时隔6年，诚达药业在2020年选择再次冲击资本市场，其创业板IPO终于过会。
    在前两次IPO中，诚达药业的业绩表现都存在小幅的波动，在2008-2012年度，诚达药业实现营收分别为1.32亿元、1.31亿元、1.72亿元、2.22亿元、1.9亿元。其中在2012年，诚达药业的营收出现大幅下滑，同比下滑近14.41%。2018-2020年，其实现营业收入分别为2.03亿元、2.94亿元、3.73亿元，净利润分别为671.01万元、5418.49万元、11960.84万元。
    在诚达药业主营业务收入占比中，医药中间体与左旋肉碱产品合计营收占比均在90%以上。2020年，诚达药业销售医药中间体获取营收1.92亿元，占比51.47%，销售左旋肉碱产品获取营收1.62亿元，占比43.5%。
    但《投研观察》注意到，报告期内，诚达药业直接或间接对美国出口的金额分别为5070.68万元、8599.1万元、10731.74万元，占公司主营业务收入的比例分别为24.96%、29.28%、28.77%。
    但自2019年5月10日起，美国对诚达药业所销售的左旋肉碱系列产品开始加征关税至25%。如若未来中美间的贸易环境进一步趋紧，客户要求关税互相分担或降低产品售价，则可对公司产品出口及与客户的合作关系产生严重影响，从而对公司经营造成不利影响。
    
    
    02
    主业市占率低，研发逊于同行
    正因为医药中间体和左旋肉碱作为诚达药业的两大主营业务，前者主要采用CDMO模式，后者主要采用自主销售模式，两大业务决定公司未来的经营发展。从这两大业务的市场占有率来看，其行业地位较低，竞争力也远不敌同行业公司。
    以2019年数据为例，诚达药业CDMO市场份额仅有0.76%，而药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业等4家同行业上市公司的CDMO市场份额分别为17.93%、11.75%、7.22%、3.62%，均高于诚达药业。
    在左旋肉碱系列产品上，2020年全球左旋肉碱的市场规模达1.88亿美元，诚达药业的该系列产品的销售额达1.75亿元，全球市场占有率达14.25%，同比2019年的10.67%有所提升。
    
    来源:《招股书》
    
    但以2019年左旋肉碱的出口数据来看，广州南沙龙沙有限公司、东北制药集团股份有限公司、开原亨泰营养科技有限公司、辽宁科硕营养科技股份有限公司和诚达药业为我国出口该系列产品的前五大供应商。其中前4位供应商2019年左旋肉碱出口额占全球市场份额的比例分别为20.34%、12.12%、10.95%、10.19%，而诚达药业的占有率却仅为6.35%。
    诚达药业不仅两大主营业务的市场占有率与同行公司相比较低，而且在研发费用率上也与同行业均值存在较大差距。
    报告期内，诚达药业的研发费用分别为948.66万元、1210.82万元、1898.44万元，占同期营收的比例分别为5.09%、4.12%、4.67%，而同期同行业可比公司的研发费用率均值分别为6.49%、6.81%、7.62%。至此不禁要问：诚达药业将如何与同行其他公司相匹敌？
    
    
    03
    系家族控股，对赌离奇解除
    在经过多次的增资及股权转让后，截至招股书签署之日，诚达药业的股权结构图如下。其中葛建利直接持有36.22%的股份，为公司的控股股东，卢刚通过嘉善汇诚间接持有2.87%的股份，卢瑾通过嘉善和诚间接持有2.27%的股份。卢刚和卢瑾系葛建利之子女，3人合计持有41.36%的股份。
    
    来源：网络
    
    在多次增资，诚达药业曾先后引进了前海晟泰、诚合善达、九恒投资、嘉兴麦尔特和海南富久荣这5家投资机构，并分别签订了对赌协议，其协议内容涉及优先受让权、随售权及诚达药业需要在约定时间前完成上市等。
    在2014年10月26日，前海晟泰与诚达药业签订协议，协议中要求诚达药业在2019年12月31日前完成挂牌上市，但后于2020年3月签订补充协议，将上市日期延期至2022年12月31日。
    可令人疑惑的是，在补充协议签订后的2个月，前海晟泰与诚达药业所签署的对赌协议被解除。不仅前海晟泰，其余4家投资机构也在诚达药业上市前夕，相继与其解除了对赌协议。
    且据《投研观察》了解，前海晟泰、嘉兴麦尔特、海南富久荣这3家投资机构成立的时间分别为2014年10月10日、2019年12月9日、2019年11月21日，其成立的时间与入股诚达药业的时间近乎重合，且这3家机构对外投资企业均只有诚达药业这一家。
    部分业内人士认为，解除对赌协议或是为应付监管层的审核。因为随着注册制的实施，监管层的审核日趋严格，诚达药业与5家投资机构所签订的对赌协议，不排除原股东出现“以股抵债”的情形，进而导致诚达药业的股权划分不清晰。但5家机构与诚达药业解除对赌协议的具体原因还不得而知，对此《投研观察》将持续关注。
    
    
    
    
    
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