梳理过去与思考未来-2021年2月

2022-01-01 20:49:28 来源： 浏览：1次

    梳理过去与思考未来-2021年2月
    
    
    本文首发于2021年3月9日，彼时上证3359，抱团股瓦解并连续下跌。本文对排版略作调整，原文内容一字不改。本文为最后一篇公开发布的历史重要文章，此前旧文首发于微博和雪球同名ID。此后，本公众号为我们文字的首发地，会更多的将我的投资世界整理成文，以此梳理思路，明晰错误。愿我们的投资长旅，一起于绝望中坚定买入，一起于牛市中共睹烟火。
    
    
    
    
    
    01. 忙碌的2月
    
    
    
    
    
    2月，春节前市场气势如虹，节后开始暴跌。月末，沪深300月收益-0.3%，中证500月收益+0.3%，基金月平均收益+X.X%。2021年的2月无疑是忙碌的一个月，我们在上旬市场上涨中减仓抱团资产，中下旬市场暴跌中把进一步把剩余的抱团资产置换为估值合理或低估的顺周期与中小盘。具体来说，大中华区方面，我们减仓了收益可观的大市值指数，如上证50、沪深300和恒生指数，同时也减仓了科技与消费行业的指数与部分白马公司，截止2月末，大盘指数和抱团股只余下相应的底仓。同时，我们也加仓了代表顺周期的金融、地产、电力等指数与个股，加仓了小市值指数中证1000和低价转债。港股烟蒂随个股涨跌进行了相应的调仓。海外市场，减仓德国DAX。截止月末，整体风险资产仓位下降至77%，为未来抱团股踩踏带来的市场机会留足子弹。
    
    
    
    
    
    02. 梳理过去
    
    
    
    
    
    
    我们的基金表现在2月与A股市场产生了显著的差异性，下表展示了2月市场出现较大下跌时，基金的同期收益：
    
    
     来源：牧远投资宇宙
    由上表可见，2021年2月22日、24日与26日市场出现较大跌幅时，基金相对沪深300和中证500要显著抗跌，整个2月沪深300与中证500收益接近0，而基金2月平均收益为+X.X%。
    我们从2020年7月开始的月信行文中已经清晰地阐述了基金和A股市场显著差异性的源头：
     来源：牧远投资宇宙，2020年7月-2021年1月致投资伙伴月信标题
    2020年7月，A股涨入合理估值区间，基金基本清空了A股的短期持仓；
    2020年8月，回顾了美股的“漂亮50”行情，看空中国抱团股和美股科技股行情，并开始买入港股烟蒂；
    2020年9月，由高AH股溢价引发对低估的港股烟蒂的思考，进一步加仓港股烟蒂；
    2020年10月，从大类资产的视角全面介绍我们买入港股烟蒂的深度价值策略，继续加仓港股烟蒂；
    2020年12月年度总结，明确提出“抱团瓦解”与“买入港股烟蒂”。基金A股持仓从2018年12月的近100%下降到60%，且大量卖出高估的消费、科技与医药+大盘股上证50、沪深300，置换为低估的红利、金融和地产等顺周期资产+中盘股中证500。以烟蒂股为主的港股持仓上升至20%，我们持有的部分烟蒂公司很少甚至完全没有券商研究员在跟踪，市场先生再次犯了错，送给了我们五星级投资的机会；
    2021年1月，积极做市场风格的逆向平衡，继续卖强买弱，并首次买入代表小盘股的中证1000。
    当我们面对2月10日之后A股的踩踏：我们有20+%的现金储备；我们60-%的A股持仓中“抱团资产”含量较低；我们重仓的A股红利与港股烟蒂逆势上涨；我们持有的较低估中小盘比高估的大盘显著抗跌；所以，我们才能踏踏实实、安然入眠。
    综上，我们基于大类资产和策略异构双重分散的投资，可有效控制回撤并降低组合的波动，更好的适应市场风格切换，把握全市场机遇。同时，规避了单一资产或策略带来的周期低谷和价值毁灭，创造稳健的全天候收益。
    
    03. 思考未来
    
    
    
    
    
    
    我们在《市场风格的逆向平衡-2021年1月》中提到：
    身处这个冰火共存的时期，我们至少需要做好四件事：
    1、保持清醒，你得知道自己手上的资产价格哪些是泡沫的，哪些是合理和低估的，不要被泡沫带来的财富增长冲昏头脑，把泡沫当成永恒，死也不卖；也不要把低估当成常态，在底部割肉离场追高热点。
    2、享受泡沫，如之前所言，泡沫和低估都是市场的常态，不要在价格刚刚摸上泡沫的边沿就恐高清仓，这样，你承担了春季和夏季的辛苦，却无法享受秋季最肥美的一段甘甜，亦无法收获充足的粮草熬过熊市的寒冷冬季。
    3、注意节奏，泡沫之中坚定执行逐步退出的交易计划，同时注意好市场的风吹草动，当市场的信号出现时，加速离场，不要奢望可以卖在最高，但也一定不要为整场牛市的狂欢买单；同时，坚定的提前布局，逐步买入低估，不要奢望全部买在最低的那个点。
    4、思考未来，泡沫破裂时，你投资组合的质地要足够坚固，以度过破裂伴生的市场动荡；泡沫破裂后，你的投资组合中哪些会是下一轮的资产机遇。
    
    在2月中旬至3月上旬市场的快速下跌中，相信很多投资者只做到了享受泡沫却没办法保持清醒并注意节奏，而去思考未来的投资者应该更为稀少。
    那么我们就来简单的捋一捋未来的脉络：
    首先，不要去做高估品种的反弹，而是要做错杀低估品种的反弹。做高估品种的反弹类似于在万米高空的钢丝上跳舞，而低估品种的反弹则像是在小土堆上跳舞。前者一失足，基本万劫不复；后者失足，可以轻松站起。
    其次，目前A股全市场十年综合估值在35%左右，且从去年四季度至今近半年的业绩尚未披露，待去年四季报和今年一季报业绩披露，市场不涨不跌的情况下，估值将降低到十年30%分位以内。在整体市场合理偏低估的情况下，只要我们不去大仓位持有抱团资产，我们理应对未来具有充分的信心。不同于美股的整体高估，A股目前合理偏低的估值水平不具备整体大幅下跌的基础，当然，高估品种的结构性崩盘不可避免。
    最后，坚定持有低估的红利、烟蒂、金融地产等顺周期+中小盘资产，只要这些资产跟随抱团股的塌陷继续下跌，就是加仓买入的好机会，这将会是我们下个阶段重要的利润来源。
    
    
    
    
     延伸阅读
    
    
    
    
    《情绪控制的技巧-2020年7月》
    《宿命轮回2-2020年8月》
    《从高AH股溢价说起-2020年9月》
    《大类资产拼图2-烟蒂股-2020年10月》
    《估值比价、抱团瓦解、买入港股烟蒂-2020年年度总结》
    《市场风格的逆向平衡-2021年1月》
    
    
    
    
     End
    
    
    
    
    
    
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    @上海2021/3/9
    沪深300: 4971；中国10Y国债收益率：3.27%
    
    
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