转债系列1:可转债内含看涨期权时间价值分析以恩捷转债为例
2022-01-01 20:59:38 来源： 浏览：1次
转债系列1:可转债内含看涨期权时间价值分析以恩捷转债为例
写在最前面的话上一篇文章主要总结了对转债内含看涨期权时间价值与两个溢价指标之间关系的一些理论思考，文章内容偏重于抽象阐述，不容易直观理解。这篇文章旨在利用数据来说明上篇文章中的一些结论，同时，也通过复盘案例中转债的走势，希望能够总结出某些能够指导未来交易策略的结论。
第一个案例是恩捷股份发行的恩捷转债。恩捷股份主要业务是生产销售膜类产品，下游主要运用在锂电池中。在近2年的市场中，恩捷股份是整个锂电行业的明星股之一。上市在20年2月份发行可转债，在恩捷转债的存续期间，也是公司股价表现最为亮眼的一段时间。对恩捷转债的复盘，可以更加清晰的看到，在正股价格处于主升浪时，公司的可转债相应的表现。
数据收集及整理首先，简单回顾恩捷转债的发行情况和相关条款：
-恩捷转债相关条款上市日期：2020-02-28摘牌日期：2026-02-11转股期间：2020-08-17 至 2026-02-11转股价：64.92赎回触发价：84.40赎回起始日：2020-08-17然后，根据上述条款，提取恩捷转债自上市日至当前日期的相关数据，包括：转股溢价率、纯债溢价率、正股收盘价以及转债收盘价。通过比较转股价与正股收盘价的大小关系，可以得到恩捷转债内含期权的价值状态。若内含期权为虚值，则时间价值溢价=纯债溢价率；若为实值，则时间价值溢价=转股溢价率。
import pandas as pd
import numpy as np
import matplotlib.pyplot as plt
from datetime import *
import datetime
%matplotlib inline
raw_data = pd.read_excel(r'D:\PYTHON代码合集\可转债正股价差统计\恩捷可转债数据.xlsx')
raw_data.head(20)
Unnamed: 0转债收盘价转股溢价率纯债溢价率转股价正股收盘价价值情况时间价值时间价值溢价率02020-02-28125.680339.209440.834864.6158.330861虚值40.834840.834812020-03-02126.979141.523642.030164.6157.969976虚值42.030142.030122020-03-03128.977039.143443.748164.6159.889323虚值43.748143.748132020-03-04126.973942.404541.384764.6157.609020虚值41.384741.384742020-03-05127.196840.150341.576164.6158.638371虚值41.576141.576152020-03-06128.023742.153242.396664.6158.188006虚值42.396642.396662020-03-09124.968448.049838.162164.6154.537111虚值38.162138.162172020-03-10125.720343.041739.450864.6156.786158虚值39.450839.450882020-03-11126.178247.191940.166564.6155.386020虚值40.166540.166592020-03-12125.474150.278139.364164.6153.945862虚值39.364139.3641102020-03-13124.486049.539838.061664.6153.785283虚值38.061638.0616112020-03-16119.662756.872532.916064.6149.284655虚值32.916032.9160122020-03-17118.461655.363031.697164.6149.264007虚值31.697131.6971132020-03-18118.627556.502832.274864.6148.973710虚值32.274832.2748142020-03-19117.298556.929730.521164.6148.293319虚值30.521130.5211152020-03-20119.058461.186632.508764.6147.723342虚值32.508732.5087162020-03-23115.453172.659027.911464.6143.203220虚值27.911427.9114172020-03-24115.426073.020527.542564.6143.102834虚值27.542527.5425182020-03-25118.052966.385630.363464.6145.841695虚值30.363430.3634192020-03-26117.034868.105129.042564.6144.981493虚值29.042529.0425图像化恩捷转债的相关指标并分析画出恩捷转债整个存续期转债溢价率以及纯债溢价率的折线图（图1）。逐一分析上述两组数据：
markline1= datetime.date(2020,9,17)
markline2 = datetime.date(2021,7,21)
%matplotlib inline
plt.rcParams['font.sans-serif']=['SimHei']
fig,ax1 = plt.subplots(figsize=(15,8))
ax1.set_title('图1：转股溢价率vs纯债溢价率',fontsize=20)
ax2=ax1.twinx()
ax1.plot(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["转股溢价率"],color='r')
ax2.plot(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["纯债溢价率"],color='g')
ax1.legend(("转股溢价率",),fontsize=15,loc=2)
ax2.legend(("纯债溢价率",),fontsize=15,loc=1)
plt.axvline(markline1,linestyle='dashed',color='lightblue')
plt.axvline(markline2,linestyle='dashed',color='y')
plt.grid()
plt.show()
png
data5=raw_data.corr()
data5
转债收盘价转股溢价率纯债溢价率转股价正股收盘价时间价值时间价值溢价率转债收盘价1.000000-0.1995630.9998320.2876010.987681-0.114821-0.114821转股溢价率-0.1995631.000000-0.208353-0.680556-0.3330840.8963010.896301纯债溢价率0.999832-0.2083531.0000000.2934190.989170-0.123524-0.123524转股价0.287601-0.6805560.2934191.0000000.381845-0.772935-0.772935正股收盘价0.987681-0.3330840.9891700.3818451.000000-0.254199-0.254199时间价值-0.1148210.896301-0.123524-0.772935-0.2541991.0000001.000000时间价值溢价率-0.1148210.896301-0.123524-0.772935-0.2541991.0000001.000000纯债溢价率纯债溢价率代表了，可转债的价格中内含看涨期权的价格与债底价值之间的比值。假设债底的价格不波动（或者，相对期权价格的波动较小），则纯债溢价率就约等于内含期权价格的走势。
通过计算纯债溢价率与正股价格相关系数的高低，可以看出恩捷转债目前主要的涨幅来源于正股价格的上升，换句话说，恩捷转债价格的上涨一个delta驱动的典型案例。上述结论通过可视化正股走势与纯债收益率走势，可以得到验证。
正股收盘价与纯债溢价率的相关性计算正股收盘价与纯债收益率的相关系数为：0.9892；可视化正股收盘价和纯债收益率序列（图2）。
raw_data["正股收盘价"].corr(raw_data["纯债溢价率"])
0.9891696353624783markline1= datetime.date(2020,9,17)
markline2 = datetime.date(2021,7,21)
%matplotlib inline
plt.rcParams['font.sans-serif']=['SimHei']
plt.figure(figsize=(15,8))
plt.title('图2：纯债溢价变动vs正股价格变动',fontsize=20)
plt.plot(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["纯债溢价率"]/raw_data["纯债溢价率"][0],color='g',ls='dashed')
plt.plot(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["正股收盘价"]/raw_data["正股收盘价"][0],color='r')
plt.legend(("纯债溢价率变动","正股收盘价变动"),fontsize=15,loc=2)
plt.grid()
plt.axvline(markline1,linestyle='dashed',color='b') #需要将X轴转为时间戳，方可画出该条垂线；
plt.axvline(markline2,linestyle='dashed',color='y')
plt.show()
转股溢价率转股溢价率的情况，要相对复杂一些。首先，恩捷转债的转股价为64.92元。若简单将正股价格低于转股价视为虚值，高于视为实值。复盘正股走势，大致在2020年7月底，恩捷转债由虚值变为实值。此后公司股价一直上涨，转债的价值状况也一直保持实值状态。
回到转股溢价率的走势，从图1中转股溢价率（红线）的走势中可以观察到，有两个时间点是比较重要的：
1.2020年10月（蓝色垂线）。在此之后，转股溢价率从最高接近80%降至0%附近；并且，一直在0%附近震荡至2021年7月；
2.2021年7月（黄色垂线）。此后，转债的转股溢价率从0%附近开始持续攀升至10%以上；并且为10%-20%的区间持续震荡至今。
结合转债的价值状况，比较正常且容易解释的情况是：
在转债发行后，公司股价震荡上行，在2020年8月后，内含期权由虚转实。可以看到此时的转股溢价率也逐步降低至0%附近。此后，公司的股价保持在64.92元之上，内含期权就一直保持实值的状况。此时的转股溢价率也代表着内含期权隐含波动率的变化水平。随着公司股价的上涨，实值状况逐渐加深，从而导致公司的转股溢价率保持在0%-10%之间小幅波动。
随后，较为不太正常的情况出现了，公司的股价在2021年7月后进入一个高位平台震荡整理。但是，转股溢价率却开始持续上行。从围绕0%附近持续震荡，上升至10%-20%区间震荡。
时间价值溢价率根据对恩捷转债内含期权价值状况的分析，可以得出如下结论：
1.在正股价格低于64.92元时（对应期间大概是转债发行至2020年10月），内含看涨期权为虚值期权（OTM）。此时，纯债溢价率=内含看涨期权的价格，则可以通过纯债溢价率指标的衡量时间价值的大小，从而了解内含看涨期权的隐含波动率变动情况。
2.当正股价格高于64.92元时（对应期间大概是2020年10月后至今），内含看涨期权为实值期权（ITM）。此时，转股溢价率的变化，由内含看涨期权的时间价值驱动，可以通过其来衡量时间价值的大小，从而了解内含看涨期权的隐含波动率变动情况。
综合上述结论，正股价格低于64.92元时的纯债溢价率+正股价格高于64.92元时的转股溢价率，整合为一列新的序列“时间价值溢价率”，即图3中橙色柱状图。通过观察时间价值溢价率的变化来研究内含看涨期权时间价值的变化情况。
可转债价格驱动因素分析结合上述对于可转债时间价值的分析，我们将可转债的价格与正股价格、纯债溢价率（期权价值）、时间价值（IV）绘制在同一张图上以便更直观的看出上述几个时间序列的变化关系（图3）。（此处，为了方便归因分析，将正股价格、转债价格、纯债溢价率的基期进行统一。所以，导致与图3中的折线走势有所不同。）
结合图4与开头的相关系数矩阵的相关信息，转债的价格更多受到纯债溢价率和正股价格影响。
%matplotlib inline
plt.rcParams['font.sans-serif']=['SimHei']
fig,ax1 = plt.subplots(figsize=(15,8))
ax1.set_title('图4：转债收盘价 PK 正股价格时间价值纯债溢价',fontsize=20)
ax2=ax1.twinx()
ax1.plot(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["纯债溢价率"]/raw_data["纯债溢价率"][0],color='limegreen',ls='dashed')
ax1.plot(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["转债收盘价"]/raw_data["转债收盘价"][0],color='b',ls= ':')
ax1.plot(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["正股收盘价"]/raw_data["正股收盘价"][0],color='r')
ax2.bar(raw_data["Unnamed: 0"],raw_data["时间价值溢价率"],color='burlywood',ls='-.')
ax1.legend(("纯债溢价率变动","转债收盘价变动","正股收盘价"),fontsize=15,loc=2)
ax2.legend(("时间价值溢价率",),fontsize=15,loc=1)
plt.grid()
plt.axvline(markline1,linestyle='dashed',color='pink')
plt.axvline(markline2,linestyle='dashed',color='b')
ax1.legend(("纯债溢价率变动","正股价格变动","转债收盘价变动"),fontsize=15,loc=2)
ax2.legend(("时间价值溢价率",),fontsize=15,loc=1)
plt.grid()
plt.show()
ng
恩捷转债分段收益情况统计data1 = raw_data[["Unnamed: 0","转债收盘价",'正股收盘价','时间价值溢价率',"纯债溢价率"]]
data1["转债收盘价变动"]=data1["转债收盘价"]/data1["转债收盘价"][0]
data1["正股收盘价变动"]=data1["正股收盘价"]/data1["正股收盘价"][0]
data1["时间价值溢价率变动"]=data1["时间价值溢价率"]/data1["时间价值溢价率"][0]
data1["纯债溢价率变动"]=data1["纯债溢价率"]/data1["纯债溢价率"][0]
data1
Unnamed: 0转债收盘价正股收盘价时间价值溢价率纯债溢价率转债收盘价变动正股收盘价变动时间价值溢价率变动纯债溢价率变动02020-02-28125.680358.33086140.834840.83481.0000001.0000001.0000001.00000012020-03-02126.979157.96997642.030142.03011.0103340.9938131.0292721.02927222020-03-03128.977059.88932343.748143.74811.0262311.0267181.0713441.07134432020-03-04126.973957.60902041.384741.38471.0102930.9876251.0134661.01346642020-03-05127.196858.63837141.576141.57611.0120661.0052721.0181541.01815452020-03-06128.023758.18800642.396642.39661.0186460.9975511.0382471.03824762020-03-09124.968454.53711138.162138.16210.9943360.9349620.9345480.93454872020-03-10125.720356.78615839.450839.45081.0003180.9735180.9661070.96610782020-03-11126.178255.38602040.166540.16651.0039620.9495150.9836340.98363492020-03-12125.474153.94586239.364139.36410.9983590.9248250.9639840.963984102020-03-13124.486053.78528338.061638.06160.9904970.9220730.9320870.932087112020-03-16119.662749.28465532.916032.91600.9521200.8449160.8060770.806077122020-03-17118.461649.26400731.697131.69710.9425630.8445620.7762280.776228132020-03-18118.627548.97371032.274832.27480.9438830.8395850.7903750.790375142020-03-19117.298548.29331930.521130.52110.9333090.8279210.7474290.747429152020-03-20119.058447.72334232.508732.50870.9473120.8181490.7961030.796103162020-03-23115.453143.20322027.911427.91140.9186250.7406580.6835200.683520172020-03-24115.426043.10283427.542527.54250.9184100.7389370.6744860.674486182020-03-25118.052945.84169530.363430.36340.9393110.7858910.7435670.743567192020-03-26117.034844.98149329.042529.04250.9312100.7711440.7112190.711219202020-03-27117.060744.42128229.586329.58630.9314160.7615400.7245360.724536212020-03-30117.547442.88081829.758529.75850.9352890.7351310.7287530.728753222020-03-31117.546342.48061029.467829.46780.9352800.7282700.7216340.721634232020-04-01117.975245.08906029.700929.70090.9386930.7729880.7273430.727343242020-04-02119.544148.08754431.277231.27720.9511760.8243930.7659450.765945252020-04-03119.194048.43684631.052531.05250.9483900.8303810.7604420.760442262020-04-07120.293650.21439831.214331.21430.9571400.8608550.7644040.764404272020-04-08120.237548.97458730.852630.85260.9566930.8396000.7555470.755547282020-04-09119.736448.97400430.185130.18510.9527060.8395900.7392000.739200292020-04-10118.808347.98389429.142529.14250.9453220.8226160.7136680.713668..............................4162021-11-15468.5430261.12533716.4874385.21593.7280544.4766240.4037599.4335204172021-11-16463.9714267.61540112.5534380.42483.6916804.5878870.3074199.3161914182021-11-17468.8387267.72708213.6867385.33803.7304074.5898020.3351729.4365104192021-11-18469.0611266.19770314.3941385.44563.7321774.5635830.3524969.4391454202021-11-19465.4564258.74232616.7858381.95663.7034954.4357710.4110669.3537034212021-11-22480.0785269.73666715.5449396.37133.8198394.6242530.3806789.7067044222021-11-23476.4299265.64783616.4317392.29513.7908084.5541560.4023959.6068824232021-11-24468.5282254.59354319.4722383.90333.7279374.3646460.4768539.4013764242021-11-25469.6266257.74014318.2903384.92113.7366764.4185900.4479109.4263014252021-11-26479.5249265.33711417.3253394.79493.8154344.5488290.4242789.6680994262021-11-29493.3380269.71755318.7446408.83793.9253414.6239250.45903510.0119974272021-11-30482.5184253.94634723.3532397.58833.8392524.3535500.5718959.7365074282021-12-01473.1027249.54502723.0793388.39913.7643354.2780960.5651879.5114734292021-12-02472.7011249.92349022.7886388.15073.7611394.2845840.5580689.5053904302021-12-03468.4034250.19004621.5426383.38183.7269444.2891540.5275559.3886054312021-12-06451.4085237.94086923.1627365.22163.5917204.0791590.5672298.9438814322021-12-07441.8068239.67238419.6721355.38273.5153234.1088440.4817488.7029374332021-12-08453.9572253.82317716.1080367.69723.6120004.3514390.3944679.0045064342021-12-09478.0036265.88383516.7126391.98233.8033304.5582020.4092739.5992224352021-12-10474.0019264.72170016.2436388.08693.7714894.5382790.3977889.5038284362021-12-13466.3970259.86977716.5141380.17543.7109794.4550990.4044129.3100844372021-12-14456.4843257.71503214.9912369.72323.6321074.4181590.3671189.0541214382021-12-15454.1937257.91246314.3266367.41993.6138814.4215440.3508438.9977154392021-12-16450.5921257.70939813.5094363.69013.5852254.4180630.3308318.9063764402021-12-17441.6014246.38559816.3573353.97333.5136884.2239320.4005738.6684234412021-12-20430.9855242.07096415.5842342.58633.4292214.1499640.3816408.3895674422021-12-21433.9838234.87057219.9564345.77773.4530774.0265230.4887118.4677214432021-12-22439.8752245.71073316.2208351.77043.4999534.2123630.3972308.6144764442021-12-23433.9795239.38346117.6938345.63633.4530434.1038900.4333028.4642584452021-12-24434.9789235.66766019.8248346.45513.4609954.0401880.4854888.484310446 rows × 9 columns
data1[data1['时间价值溢价率']1].iloc[-1]
Unnamed: 0 2021-07-21 00:00:00
转债收盘价 420.323300
正股收盘价 271.738833
时间价值溢价率 0.417700
纯债溢价率 340.750600
转债收盘价变动 3.344385
正股收盘价变动 4.658577
时间价值溢价率变动 0.010229
纯债溢价率变动 8.344613
Name: 340, dtype: object发行至平值阶段（虚值阶段）期间：2020年2月28日至2020年9月17日
指标正股转债涨跌幅53.18%14.92%振幅80.35%23.08%从两者图中的走势可以粗略得看出来：虚值阶段，转债价格的波动明显小于正股价格的波动。转债的回撤明显小于正股，同时，上行收益也明显小于正股。
data2=data1.iloc[:139]
data2.describe()
转债收盘价正股收盘价时间价值溢价率纯债溢价率转债收盘价变动正股收盘价变动时间价值溢价率变动纯债溢价率变动count139.000000139.000000139.000000139.000000139.000000139.000000139.000000139.000000mean126.51400664.27985923.71057139.8736831.0066341.1019870.5806460.976463std8.55163112.92974310.69213310.1973900.0680430.2216620.2618390.249723min115.42600042.480610-0.37620026.8813000.9184100.728270-0.0092130.65829425%119.19550053.76964415.37735030.5095500.9484020.9218040.3765750.74714650%121.86770061.83137327.61540036.0000000.9696641.0600110.6762710.88160175%134.00260076.55854031.34835048.5022001.0662181.3124880.7676871.187766max144.43230089.35323143.74810061.6018001.1492041.5318351.0713441.508561data2
Unnamed: 0转债收盘价正股收盘价时间价值溢价率纯债溢价率转债收盘价变动正股收盘价变动时间价值溢价率变动纯债溢价率变动02020-02-28125.680358.33086140.834840.83481.0000001.0000001.0000001.00000012020-03-02126.979157.96997642.030142.03011.0103340.9938131.0292721.02927222020-03-03128.977059.88932343.748143.74811.0262311.0267181.0713441.07134432020-03-04126.973957.60902041.384741.38471.0102930.9876251.0134661.01346642020-03-05127.196858.63837141.576141.57611.0120661.0052721.0181541.018154..............................1342020-09-11133.462679.9601698.642648.25661.0619211.3708040.2116481.1817521352020-09-14135.076385.2706123.108449.95741.0747611.4618440.0761211.2234031362020-09-15137.162286.7994502.856552.11261.0913581.4880540.0699531.2761811372020-09-16138.991189.0968591.540454.15401.1059101.5274390.0377231.3261731382020-09-17136.760089.353231-0.376251.36521.0881581.531835-0.0092131.257878139 rows × 9 columns
%matplotlib inline
plt.rcParams['font.sans-serif']=['SimHei']
plt.figure(figsize=(15,8))
plt.title('图4：转债正股收益情况统计(虚值阶段)',fontsize=20)
plt.plot(data2["Unnamed: 0"],data2["转债收盘价变动"],color='r')
plt.plot(data2["Unnamed: 0"],data2["正股收盘价变动"],color='g')
plt.legend(("转债收盘价变动","正股收盘价变动"),fontsize=15,loc=2)
plt.grid()
plt.show()
png
实值阶段I期间：2020年9月18日至2021年7月21日
指标正股转债涨跌幅203.75%208.49%振幅208%212%从两者图中的走势可以明显看出来：在实值第一阶段，转债价格与正股价格的波动高度重合；从图中即可看到，内含看涨期权的delta基本接近1的特征。在该阶段的可转债，无论是收益还是风险方面，基本等同于正股。此外，delta接近1的特征，也可以侧面解释，在该阶段时间价值接近0的特征。
#以9月18日为基期重新计算
data3 = data1.iloc[139:341]
data3
#data3["转债收盘价"][139]
data3["转债收盘价变动"] = data3["转债收盘价"]/data3["转债收盘价"][139]
data3["正股收盘价变动"] = data3["正股收盘价"]/data3["正股收盘价"][139]
data3.describe()
转债收盘价正股收盘价时间价值溢价率纯债溢价率转债收盘价变动正股收盘价变动时间价值溢价率变动纯债溢价率变动count202.000000202.000000202.000000202.000000202.000000202.000000202.000000202.000000mean211.138146136.3429590.615633128.1465831.5371281.5179180.0150763.138171std68.08070043.2816921.53701269.9572720.4956410.4818590.0376401.713178min131.95120085.838108-3.03110046.2807000.9606310.955643-0.0742281.13336425%163.740425106.243460-0.21837579.1073501.1920631.182818-0.0053481.93725350%192.335900124.7080030.067850107.5882001.4002431.3883850.0016622.63471875%225.420800143.1184580.770875142.2463501.6411081.5933500.0188783.483459max423.741500272.8352407.667700345.7552003.0849223.0374990.1877748.467170%matplotlib inline
plt.rcParams['font.sans-serif']=['SimHei']
plt.figure(figsize=(15,8))
plt.title('图5：转债正股收益情况统计(实值阶段I)',fontsize=20)
plt.plot(data3["Unnamed: 0"],data3["转债收盘价变动"],color='r')
plt.plot(data3["Unnamed: 0"],data3["正股收盘价变动"],color='g')
plt.legend(("转债收盘价变动","正股收盘价变动"),fontsize=15,loc=2)
plt.grid()
plt.show()
png
实值阶段II期间：2021年7月21日至2021年12月24日
指标正股转债涨跌幅19.18%30.68%振幅28.87%39.85%在实值第二阶段，转债价格与正股价格的波动的趋势任何比较一致。但是，可以容易的看出：在该阶段，转债的波动明显高于正股的波动。在内含看涨期权价值状况并无明显变化的情况下，内含期权的时间价值的变化是转债波动的主要来源。对于期权而言，时间价值的大幅上涨，说明看涨期权的隐含波动率在大幅上涨。
从隐含波动的定义来看，可能说明，转债投资者对于正股未来的走势比较乐观。但是，在乐观预期下，如若正股走势不及预期，那么，在正股价格下行的过程中，高企的隐含波动率可能会给转债的持有者带来更多一层的风险因子。
data4 = data1.iloc[342:-1]
data4
data4["转债收盘价变动"] = data4["转债收盘价"]/data4["转债收盘价"][342]
data4["正股收盘价变动"] = data4["正股收盘价"]/data4["正股收盘价"][342]
data4.describe()
转债收盘价正股收盘价时间价值溢价率纯债溢价率转债收盘价变动正股收盘价变动时间价值溢价率变动纯债溢价率变动count103.000000103.000000103.000000103.000000103.000000103.000000103.000000103.000000mean470.671851269.81786113.293612389.3283321.1200341.0377040.3255469.534229std34.10690118.5430424.29399036.2488970.0811620.0713160.1051550.887696min381.691000234.7999672.484700297.8284000.9082900.9030280.0608487.29349525%451.000300257.00331710.950750368.0675001.0732220.9884200.2681729.01357450%470.637300267.61540113.336500388.1507001.1199511.0292340.3265969.50539075%490.209750285.19757016.247150409.7482501.1665271.0968540.39787510.034291max549.144900309.87947423.353200473.7837001.3067721.1917790.57189511.602449%matplotlib inline
plt.rcParams['font.sans-serif']=['SimHei']
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plt.title('图6：转债正股收益情况统计(实值阶段II)',fontsize=20)
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png
总结三个结论恩捷转债自发行后，正股基本处于上升通道当中，其转债内含看涨期权基本演绎了从虚值到实值的整个过程。复盘整个过程，可以看出几个比较明显的特征：
1.内含期权处于虚值阶段时，转债的波动明显小于正股。在回撤相对较小的情况下，收益也比正股低不少；
2.内含期权处于实值阶段时，转债可以作为正股的替代品。此时，风险收益与持有正股相差无几。
3.内含期权处于实值阶段后，转债的时间价值仍有可能会大幅上升。此时，若持有，则能享受比正股更高的收益；但是，此刻入场也可能要面对比投资正股更多的风险因素。
两个问题Q1:若未来正股上涨，转债是以何种方式消化时间价值溢价的？更低的收益？还是，保持同等水平甚至更高的时间价值？
Q2:转债在内含期权从实值变为虚值的过程中（正股由高于转股价跌至低于转股价），是否能够提供额外的保护？
两个启示根据对恩捷转债的复盘，对于未来转债的交易，可以得到几个启示。
1.转债的投资机会，可能跟股东蕴藏在内含看涨期权从虚值变为实值的过程中。在内含看涨期权为深度虚值时投资转债，虽然能够明显地控制回撤，但是，也会明显的削弱投资回报水平；
2.转债的投资不是时间的朋友。根据图4可转债价格与正股价格的走势可以看到，若发行即持有恩捷转债并持有至今，其回报不如持有正股的回报。
