汽车板块2021年及22Q1业绩综述：22Q1盈利能力环比改善，建议逢低布局

汽车板块2021年及22Q1业绩综述：22Q1盈利能力环比改善，建议逢低布局原创  林子健  华福研究  2022-05-05 10:06:35

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投资要点

销量及成本：1）2021年、21Q4、22Q1汽车销量YoY分别为+3.8%、-6.5%、+0.3%，乘用车增速较快（+6.5%、-2.4%、+9.1%）；2）受俄乌冲突影响，22Q1上游原材料价格再度上行，钢板、铜、铝、橡胶、PP、碳酸锂等价格QoQ分别为-4.8%、+0.6%、+9.5%、+0.4%、+102.2%。

汽车板块：1）2021年收入、归属净利润YoY分别为+9.1%、+20.5%，毛利率、净利率分别为12.9%、3.4%，同比分别-0.8pct、+0.3pct。2）21Q4业绩大幅不及预期：①收入、净利润YoY分别为-6.1%、-42.1%；毛利率、费用率、净利率分别为11.2%、6.7%、0.9%，同比分别-2.3pct、-1.2pct、-0.8pct，盈利能力降至历年低位；②在我们选取的56家样本公司中，77%的公司收入不及预期，95%的公司归属净利润不及预期。2）22Q1盈利能力环比改善：收入、净利润YoY分别为-5.6%、-14.3%；毛利率、费用率、净利率分别为12.8%、7.2%、4.0%，环比分别+1.6%、+0.5%、+3.1%；22Q1减值损失环比大幅降低，是盈利能力改善的重要原因之一。

乘用车板块：受终端折扣收缩和部分车型涨价影响，22Q1乘用车毛利率反弹至10.9%，环比+1.9pct；费用率为6.7%，环比+0.8pct；净利率反弹至4.1%，环比+2.3pct。重要公司中，广汽集团（+27%）、长安汽车（+113%）、比亚迪（+241%）贡献盈利主要增量。

汽车零部件板块：1）22Q1毛利率、费用率、净利率分别为16.5%、7.5%、5.1%，环比分别+1.5pct、+0.3pct、+3.6pct；2）22Q1旭升股份（96%/34%）、拓普集团（54%/57%）、德赛西威（54%/39%）、三花智控（41%/26%）、华阳集团（25%/26%）等公司收入和盈利高增长；3）22Q1菱电电控（23.2%）、豪能股份（21.0%）、苏奥传感（15.4%）、科博达（13.9%）、伯特利（13.6%）等公司净利率超过10%，盈利能力较强。

2022年展望：3月疫情以来，二级市场集中下调了22年汽车板块业绩预测（以2021年12月底 Wind一致预期为基值），2022年1-4月收入分别累计下调0.4%、0.5%、1.1%、2.4%，净利润分别累计下调0.7%、2.0%、7.4%、14.5%。市场对22年收入的下调幅度较小，反映了低产能利用率的前提下，预期下半年有望回补疫情造成的生产损失。

投资建议

汽车板块底部或已出现。考虑到汽车消费复苏的过程可能有波折，“市场底”仍需消费数据夯实，因此底部或有反复。中长期看，我们战略上看好汽车板块底部配置的机会，建议逢低布局整车、特斯拉产业链、智能汽车、轻量化四大方向。

风险提示

疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

正文

一、 22Q1汽车销量同比增长0.3%，成本侧压力再起

1.1 22Q1乘用车销量YoY为+9.1%，恢复较快增长

22Q1中汽协乘用车销量同比增长9.1%，恢复较快增长。2021年汽车销量为2627.5万辆，YoY为+3.8%。21Q4销量为764.1万辆，YoY为-6.5%；其中，乘用车销量662.1万辆，YoY为-2.4%；商用车销量102.0万辆，YoY为-26.7%。进入2022年一季度，乘用车恢复较快增长，在3月疫情扰动背景下，22Q1销量YoY+9.1%；商用车仍是较大拖累，YoY为-31.6%；综合起来看，22Q1销量650.2万辆，YoY为+0.3%，恢复正增长。

1.2 受俄乌冲突影响，上游原材料价格再度上行

22Q1上游原材料价格再度上涨。21Q4汽车上游原材料中，钢板、铜、铝、橡胶、PP等价格QoQ分别为-3.8%、+2.2%、-1.6%、+9.1%、1.6%，涨幅趋缓。2022年2月底开始，受俄乌冲突影响，原材料价格再度上行；尤其是铝，22Q1均价QoQ为+9.5%，YoY为+37.1%。

碳酸锂价格连续暴涨，影响下游需求。电池级碳酸锂价格自21Q4以来连续暴涨，21Q4、22Q1均价分别为21.4万元/吨、43.2万元/吨，环比分别上涨85.1%、102.2%，同比分别上涨3.9倍、4.9倍，大幅提高了动力电池成本。为对冲电池成本上涨，2022年以来新能源车型连续涨价，对下游需求有一定压制。

 

二、 汽车板块：21Q4业绩大幅不及预期，22Q1盈利能力环比改善

2.1 21Q4业绩大幅不及预期，盈利能力降至2010年以来低位

21Q4汽车板块收入YoY为-6.1%，归属净利润YoY为-42.1%。2021年汽车板块收入和归属净利润YoY分别为+9.1%、+20.5%。受汽车销量下滑和原材料涨价影响，21Q4单季度中信汽车板块收入为7864亿元，同比减少6.1%；归属净利润为53亿元，同比大幅减少42.1%。

毛利率下行带动汽车板块21Q4盈利能力降低。2021年汽车板块毛利率、净利率分别为12.9%、3.4%，同比分别-0.8pct、+0.3pct。其中，21Q4汽车板块盈利侧表现大幅弱于收入侧，主要是受产销规模下降、上游原材料涨价影响，板块毛利率下行。21Q4汽车板块毛利率为11.2%，降至2010年以来低点，同比-2.3pct；期间费用率控制较好，21Q4为6.7%，同比-1.2pct。最终，汽车板块净利率为0.9%，同比-0.8pct，降至2010年以来低位。

我们选取汽车板块56家样本公司考察21Q4业绩超预期/低于预期情况。1）56家公司为我们重点跟踪标的，均有Wind一致预期的业绩，包含7家乘用车企业、8家商用车企业、38家零部件企业、1家经销商、2家两轮车相关企业。2）我们参考2021年12月底，样本公司2021年全年收入和归属净利润Wind一致预期值，扣除2021年前三季度收入和归属净利润，得出21Q4单季度相应的预测值；并与实际值对比，得出收入和盈利超预期或低于预期的判断。

21Q4业绩大幅不及预期。56家样本公司中，从收入角度看，超预期的有旭升股份、德赛西威、沪光股份等13家公司，约77%公司不及预期；从归属净利润角度看，仅德赛西威、常熟汽饰、中国汽研等3家公司超预期，约95%公司不及预期。

2.2 受益于折扣回收和减值损失减少，22Q1盈利能力环比改善

22Q1收入YoY为-5.6%，归属净利润YoY为-14.3%。22Q1汽车销量增速转正，汽车板块收入7207亿元，YoY为-5.6%，QoQ为-8.3%；归属净利润为257亿元，YoY为-14.3%，环比增长3.8倍。

22Q1净利率为4.0%，盈利能力环比改善。22Q1上游原材料价格再度上行，公司毛利率为12.8%，环比改善1.6pct，终端折扣收缩是可能的原因之一；期间费用率为7.2%，环比增加0.5pct；最终净利率为4.0%，环比改善3.1pct。22Q1净利率环比大幅改善，除了毛利率上行之外，与21Q4福田汽车、均胜电子、万里扬等公司计提大幅减值损失有关（分别为50亿元、21亿元、11亿元）。

三、 乘用车表现较好，汽车零部件受原材料涨价影响大

3.1 乘用车：22Q1净利率反弹，广汽集团和长安汽车贡献主要增量

22Q1乘用车板块盈利能力底部反弹，环比改善2.3pct。2010Q1以来，毛利率持续下行，2021Q4下滑至9.0%。受乘用车终端折扣收缩和部分车型涨价影响，22Q1乘用车毛利率反弹至10.9%，环比+1.9pct。费用端，22Q1费用率为6.7%，环比+0.8pct。2020Q1以来，乘用车板块净利率波动较大，22Q1反弹至4.1%，环比改善2.3pct。

广汽集团、长安汽车贡献业绩主要增量。重要公司中，22Q1上汽集团净利润同比减少19%；比亚迪收入和净利润YoY分别为63%、241%，增长较快；广汽集团收入和净利润分别增长45%、27%，长安汽车盈利能力大幅改善（净利率同比+11pct），YoY为113%，贡献了收入和净利润的主要增量。

3.2 汽车零部件：20Q1以来毛利率大幅下行，22Q1净利率环比改善

受原材料涨价影响，20Q1以来汽车零部件板块毛利率大幅下行。20Q1以前，汽车零部件毛利率较为稳定；20Q1之后，随着上游原材料连续上行，毛利率大幅下行，21Q4下滑到15%历史低位。22Q1原材料价格继续上行，通过将部分成本压力传导至下游主机厂，毛利率反弹至16.5%。22Q1费用率为7.5%，环比+0.3pct；最终，净利率为5.1%，环比+3.6pct。

22Q1旭升股份、拓普集团、德赛西威等公司收入和归属净利润保持高速增长。我们重点关注的汽车零部件公司中，从收入和归属净利润增速角度看，22Q1旭升股份（96%/34%）、拓普集团（54%/57%）、德赛西威（54%/39%）、三花智控（41%/26%）、华阳集团（25%/26%）、文灿股份（18%/58%）、亚太股份（9%/59%）等公司表现亮眼，收入和净利润双双高速增长。

从盈利能力角度看，菱电电控、豪能股份、苏奥传感等公司净利率较高。其中，菱电电控（23.2%）、苏奥传感（15.4%）、科博达（13.9%）、德赛西威（10.0%）等汽车电子公司，拓普集团（10.7%）等综合型零部件公司，旭升股份（12.1%）等铝合金压铸件公司，伯特利（13.6%）、豪能股份（21.0%）、精锻科技（10.5%）等底盘系统公司，福耀玻璃（13.3%）、星宇股份（12.6%）、常熟汽饰（11.1%）等车身及内外饰公司，净利率超过10%，盈利能力较强。

3.3 其他板块：22Q1商用车收入下滑较大，两轮车收入增长较快

商用车板块受销量大幅下滑影响，22Q1收入同比降幅较大，潍柴动力、一汽解放、中国重汽YOY分别为-37%、-66%、-64%。两轮车板块，包括春风动力和爱玛科技，22Q1收入保持较快增长，YOY分别为+45%、+47%。

四、 展望：疫情对产销有短期影响，下半年有望补回生产损失

3月以来，吉林、珠三角、长三角地区疫情相继爆发，长三角地区的供应链中断，对全国汽车产业的生产造成了较大损失，也对下游需求造成了一定扰动。

下半年有望回补疫情造成的生产损失。疫情集中爆发的3-4月，二级市场集中下调了对汽车板块的业绩预测，以2021年12月底收入和归属净利润Wind一致预期为基值，2022年1-4月，收入分别累计下调0.4%、0.5%、1.1%、2.4%，归属净利润分别累计下调0.7%、2.0%、7.4%、14.5%。总体看，针对疫情对生产造成的影响，市场对收入的下调幅度较小，反映了低产能利用率前提下，下半年有望回补疫情造成的生产损失。

 

五、 投资建议

汽车板块底部或已出现。考虑到全国范围内疫情零星扩散，宏观经济仍有压力，汽车消费复苏的过程可能有波折，“市场底”仍需消费数据夯实，因此底部或有反复。中长期看，我们在战略上看好汽车板块底部配置的机会，建议四大布局方向逢低布局：

1）整车：在经历连续调整后，性价比较为合理，建议关注比亚迪、理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、吉利汽车、长城汽车；

2）特斯拉产业链：特斯拉成长性高、确定性强，拓普集团、旭升股份、三花智控、银轮股份等有望充分受益；

3）智能汽车：智能化正逐步成为整车厂竞争的核心要素，产业链的投资机会有望进一步显现，建议关注华阳集团、德赛西威、伯特利、上声电子；

4）轻量化：铝合金压铸件板块受上游铝涨价影响调整幅度较大，随着铝价逐步稳定，相关公司毛利率将逐步改善，建议关注文灿股份、爱柯迪、广东鸿图。

 

六、 风险提示

1）疫情对汽车产业生产和需求的影响超预期，大宗商品涨价超预期；

2）智能化、电动化进展不及预期，自主品牌崛起不及预期。

 

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