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2020年6月1日，央行会同其他四部委发布《信用贷款支持通知》，宣布中国人民银行将利用4000亿元人民币专项贷款，通过创新的货币政策工具再融资，购买2020年3月1日至12月31日符合条件的地方法人银行新增信贷额度的40%，促进银行增加对小微企业信贷的投资，支持更多小微企业获得免抵押贷款担保的信贷支持。
对此，我们的意见如下。
1、直接购买普惠小微信用贷款的手段，更像是新型的“降准”，与再贷款有较大不同。
与再融资相比，直接从浦汇购买小额和小额信贷有两大优势(不同之处):
首先，它更加积极主动。再贷款是一种被动的政策工具。传统的小规模再贷款实行由银行发起的“限额管理和余额监控”，将合格的抵押品抵押给央行，央行随后做出反应并向银行释放流动性。
如果银行不需要，央行设定的再融资额度将无法发挥支持实体的作用。但现在，央行正在主动购买贷款，并使用再贷款的数额。
第二，直接购买，对于银行来说，可以获得资金而不需要任何成本。传统的再融资本质上是信用贷款或抵押贷款。银行需要向中央银行支付利息。银行赚取资产方收益率和再融资利率之间的利差。
根据现有信息，直接购买的过程实质上是“自由使用”流动性支持，类似于一种新的“降级”工具，银行将原始金额返还给央行，而不向央行支付利息。
然而，与降级不同的是，降级首先是给银行流动性，然后鼓励银行支持实体。央行有可能释放100亿元资金，但银行只向实体释放20亿元，80亿元将进入金融市场。
然而，购买小微贷款意味着银行首先贷款给小微企业以形成现有的贷款资产，然后央行释放自由流动性。如果银行已经发放400亿元人民币，并且100亿元人民币的贷款符合中央银行的要求，中央银行将发放100亿元人民币。
这一过程具有激励效应。在再贷款之前，银行赚取了小微企业贷款和再贷款之间的利差。现在，银行可以完全获得小微企业贷款的利息，无需支付任何费用，回报更高。
换句话说，直接购买小微贷款不仅有助于降低银行的债务成本，补充银行的流动性，还能鼓励银行增加对小微企业的贷款支持，促进信贷的广泛发展。
第二，它可以有效地防止从虚拟到真实的退出，并尽可能释放实体所能获得的流动性。它能够支持实体经济，而不仅仅是降低标准。这是一个纯粹的广义信贷工具。
2、央行的安排，与海外央行创造的货币政策工具相比，要更加合理，央行基本不承担风险。
可以说，当央行下次购买贷款资产时，贷款资产的所有权应转移给央行(央行通过特殊目的机构模式间接持有贷款资产并持有特殊目的机构)。中央银行在取得贷款收益权的同时，应自负盈亏，承担贷款资产的损失。
然而，根据现有安排，中央银行已经将贷款资产收益的所有权转移，同时将贷款资产损失的可能性转移给商业银行。央行既没有收益也没有损失。
这个过程有点像这样：你从货摊上买苹果，然后你把苹果给货摊老板，告诉他我给了你吃苹果的权利。如果苹果不好，那是你的责任。
根据这种理解，央行创造的货币政策工具对银行来说都是红利。它们根本不像再融资，更像是一种“新型降级工具”:银行先放贷，然后央行再降级。
3、该工具的出现，是央行落实政府工作报告的要求，也是宽信用的要求。
根据我们之前对这种方法的分析，我们可以发现小微企业贷款的直接购买实际上是一个直接到实体经济的过程，这与政府工作报告中提出的“创造工具直接支持实体经济”的要求是一致的，可以看作是一种工具性的工具
这种方法效果很好。最直观的是，债券融资在3月和4月连续两个月增长超过9000亿英镑，社会融资增速也从2019年底的10.7%大幅上升至12%。
然而，这一过程的明显问题是金融市场杠杆过于普遍。
尽管传统上，金融机构利用隔夜资金购买高收益债券和杠杆来获得有息回报是正常的，但这种策略需要高流动性和宽松的资本。
一旦宏观经济环境要求央行弱化宽松范围，减少流动性供给，资本方可能会因流动性供给减少而明显收紧。由于难度增加和收入减少，那些习惯于隔夜借款以增加杠杆的投资者将主动平仓。
此时，债券市场将经历更大的动荡。这是央行不愿看到的，因为央行希望金融市场能够平稳运行，并充分发挥其对实体的支持作用。
因此，对于央行来说，使用释放流动性和降低货币市场利率的手段来扩大信贷是有缺陷的。为了遏制债券市场杠杆率上升的趋势，有必要不时扰动资本表面，增加资本表面的波动。
现在，使用创新的货币政策工具直接从小微企业购买贷款而不通过金融市场可以避免这一缺陷。在实现广泛信贷目标的同时，增加金融市场杠杆的策略不会太普遍。
4、该工具对债偏利空。
直觉上，这种方法至少为银行提供了流动性支持，而且是一个释放基础货币的过程，这似乎对债券市场有利。
然而，不同于以前的“从广义货币扩展信贷”到广义信贷的方法，这种方法是一个先扩展信贷，然后扩展货币的过程。其激励效应将促进M2社会和谐的增长率，尤其是对小微企业的贷款支持。
债券市场能从这一流动性交付过程中获益多少可能相对有限。
另一方面，这种直接跳过广义货币并实现广义信贷目的的货币政策工具的创造，实际上标志着央行的货币政策重点已明显转向广义信贷端。
尽管根据政府的工作报告，利率仍将下调，但宽松的货币环境尚未结束。但对债券市场来说，最好的货币环境已经结束。
从1月到4月，货币政策是一种明显的应急模式。实体需要流动性来拯救企业的资产负债表。央行直接放水是最好、最及时的选择。
但是，目前国内大部分行业已经基本恢复正常运营，资产负债表风险已经降低，不宜继续维持“注入流动性”的应急模式。
与金融合作，刺激需求，扩大信贷是央行目前最重要的目标。在这样的要求下，央行的货币政策模式可能已经回到了2019年的水平。
随着简单的广义货币已经结束，债券市场单边下跌的趋势也已经结束。在宽信贷和宽货币的组合下，债券市场将是一个波动的市场，投资者接下来获利是正常的。
(来源：悦凯证券)