天风刘晨明:看好军工上游和半导体等主线,周期股可能有第二波机会
2021-06-16 14:45:51 来源： 浏览：1次
天风刘晨明:看好军工上游和半导体等主线,周期股可能有第二波机会
A股市场上半年经历了震荡回调，也出现了触底反弹，既有周期和电新等火爆的结构性行情，也有核心资产抱团股瓦解后涅槃重生的局面。站在当前时点看，A股下半年有哪些乐观和悲观情绪需要注意？后市的布局重点在哪些方向？腾讯财经对话天风策略首席分析师刘晨明，展望下半年策略，解读如何把握行情的核心要素。
刘晨明对下半年的预判是谨慎乐观，整体应该把握“阶段性、结构性以及主题性”三大关键词，风险方面要警惕中美央行货币政策的变化。
对于后市的风格问题，刘晨明对一线蓝筹相对谨慎，一线蓝筹虽然业绩确定性最高，但在过去几年给了特别高的估值溢价，而接下来由于全球经济恢复比较乐观，债券和商品吸引力增强，一线蓝筹的确定性溢价有下降的可能。所以他更看好偏中盘蓝筹类的公司。
主线方面，他看好上游资源品、TMT中的半导体、制造业中的军工上游这三个方向。他分析称，根据目前全球的供需关系，大宗商品的价格很大可能再创新高，下半年周期类品种可能有第二波重要的超额收益的机会。这个过程中一方面关注的就是供需格局比较好或供给端持续受限的，比如煤炭，另外我们也会关注和全球大宗商品定价相关的，比如石油、铜，对应的是有色包括石油化工这类的方向。
最后，他还分享了调研和路演的心得，他认为PEG这个概念仅仅适用于最龙头的那一小撮具备可持续增长的公司。先有具备可持续的能力，才能去讲PEG，也就是说能DCF的公司才能PEG。但是对于很多二线、三线的公司，一些偏中小型的公司，可能对未来景气度的持续性不太能判断的，更应该关注它们当年增速的爆发能力。
刘晨明@天风证券策略首席分析师
Q:能否旗帜鲜明的说下您对当前A股是乐观还是谨慎？
今年整体谨慎乐观，主要是因为过去两年市场是趋势性估值抬升，拿住好公司就可以享受估值抬升。今年估值抬升是有上限的，但基本面又不错，这是谨慎乐观的基础。今年市场最主要的三个关键词就是“阶段性、结构性以及主题性”。
Q: 下半年最看好的三大主线是什么？
看好上游资源品、TMT中的半导体、制造业中的军工上游。
第一个主线是周期类，受益上游大宗商品涨价的主线。我们认为下半年大宗商品价格可能会继续创新高，对应PPI会有一个二次探顶，大部分周期股的超额收益基本上是跟着PPI走的，下半年周期类品种可能有第二波重要的超额收益的机会。
第二， TMT很难有整体性机会，但半导体年初以来景气度非常高，它可能会延续成全年增速都非常快的细分方向，而股价表现年初以来相对一般，下半年会有更好的机会。
第三，相对比较看好制造业里面的军工上游，军工电子和军工原材料。这类板块也属于今年以来景气度在持续加速，但股价表现相对一般，如果下半年能继续维持一个相对比较好的景气度和基本面，股价不会持续与基本面背离。
Q: 下半年A股还有哪些可以预期的乐观的催化剂？我认为后面的主线其实就是跟着全球复苏这条主线往上走。去年遭受疫情冲击以后，中国是全球第一个恢复的，所以去年是复苏的上半场。今年中国进入到复苏的中场。而美国则进入复苏的上半场，它们疫苗接种很快，经济恢复也很快。欧洲可能今年下半年进入上半场。这样大家都能够连续起来，梯队式发展，是一个很健康的格局。
在这种格局下，整个经济，尤其是上市公司的企业盈利是逐步往上走的。这是推动股市的重要力量。在选板块的时候，也是选业绩成长性最好的板块。
首先，成长性行业整体上都不错，包括电新，电力新能源，新能源汽车产业链，光伏等。
第二个是医药板块，可能大家也都感受到了，医药的行业确实业绩是真的好。
第三个是TMT板块，可能最看好的是电子，尤其是电子里面的半导体行业非常看好。现在中国自己的半导体技术越来越强，市场又很大，渗透率越来越高，未来它进入两三年的景气向上周期。
Q: 下半年A股有哪些风险因子需要警惕？
从风险的角度讲，最主要的就是中美央行什么时候会对货币政策有一定的紧缩或者在流动性预期发生变化，这是下半年面临的最大风险。
海外的话，美联储已明确说了，以就业为主要监测指标，如果未来几个月就业数据持续恢复，美联储taper可能会越来越近。
国内银行间流动性和国内央行的货币政策态度也一样，也是看就业。由于一季度的就业数据有反复，所以国内央行在今年二季度仍然维持着一个相对比较宽松的流动性环境，这一点来讲，最近比较超预期，所以也带来了市场的超跌反弹。但如果随着国内就业恢复，央行也一定程度进行了边际收缩，可能会带来相应的风险。
Q: 一线蓝筹、二线蓝筹、中小盘股，下半年谁的风格可能更占优？一线蓝筹属于业绩确定性最高，可持续增长能力最强的公司。对于这类公司市场在过去几年给了特别高的估值溢价，这个溢价主要来源于全球经济下行期，对应的利率水平下降，债券吸引力下降，大宗商品价格下跌，大宗商品的吸引力也下降，对应其他资产都不行的情况下，这类具备业绩确定性、可持续性非常强的头部公司被给了很高的溢价，这是过去两年到三年发生的事情。
今年来看，甚至展望明年，全球经济情况都是非常不错的，利率在上行，这个过程中债券的吸引力在变强，大宗商品价格随着补库存，随着投资端的恢复也在进一步涨价，大宗商品这类资产的吸引力也在提升。
A股市场增速或高增长并不是很稀缺，很多公司都能在今年甚至明年出现一个比较高的增速，这种情况下，一些一线蓝筹的确定性溢价是有一定下降的。
对于大量中小公司而言，其实面临的挑战更多的可能是偏中长期的不确定性。最终我们推荐更多的放在所谓的偏中盘蓝筹类的公司里面，这种公司我觉得市场的资金能够形成合力，资本面也可以相对看得更长一点，对于最终的股价表现而言可能在今年甚至明年都会属于占优的。
Q:券商行情现在处在什么阶段，起点、主升还是尾声？金融板块最近几年最明显的特点是内部分化非常严重。以银行为例，有几家银行的PB已经在2左右了，大家并不把它当作银行类资产，可能更类似于消费类资产，这些资产与我们所谓的核心资产一样都给了很高的估值的溢价。但是还有很多银行属于资产质量不明确，或者对未来有担忧的，又给了很多的估值折价。
对于券商板块也一样，一些具有资产管理能力的，旗下有公募基金的券商未来的阿尔法属性会越来越强。
所以现在大金融很难一概而论，更倾向于找具备更强α能力的头部资产，而不太关注或者尽可能地淡化它的β属性，因为β的属性相对比较难判断。
Q:打压大宗商品是否会终结周期股行情？后续什么周期品种相对占优？
周期的超额收益来自于价格的上涨，这是最为关键的一点。其实历史上每一轮大宗商品价格快速上涨的过程里面，监管都有不同层面或不同维度对价格有一定程度的监管，但最终只会延缓价格上行的斜率或上行趋势延缓，最终方向还可能维持一个创新高的趋势。
所以下半年，根据目前全球的供需关系，大宗商品的价格很大可能再创新高。这个过程中一方面关注的就是供需格局比较好或供给端持续受限的，比如煤炭，另外我们也会关注和全球大宗商品定价相关的，比如石油、铜，对应的是有色包括石油化工这类的方向。
Q:中下游上半年受原材料涨价亚历山大，制造业下半年是否会好好转？
股价上中游制造的龙头公司确实已经很大程度地反映了成本上行压力，利空因素反映得比较多了。但最终股价要想出现比较明显的拐点，第一需要它的需求端比较稳定，甚至有一定的改善或爆发。其次，它的成本端价格可能要出现一定程度的回落。
但是，由于刚才我们判断，大宗商品价格在下半年可能还有再创新高的可能性，或者说整体维持在比较高的水平，这样对于中游的成本端还会持续有一定压力，所以股价未必会跌多少，但要想出现明显的拐点和向上可能还需要一定的时间。
Q:能否分享一件最近调研、路演或研究过程中发生的趣事？
我觉得在路演包括跟客户的交流和我们自己的研究过程中，今年以来都涉及到了一个问题，就是关于对于PEG的讨论。因为大家经常会说，包括我们之前也提出了今年我们要开辟超额收益的新战场，去找一些相对性价比比较高的比如二线蓝筹，比如200亿到500亿的中等市值的公司。在这个过程中经常会跟客户有交流，大家也会经常提出一个观点说我们要找一些PEG相对比较低的二线蓝筹或者中小公司，这是大家经常会提到的一个观点。
但事实上我们会发现在我们的研究过程中我们看了很多海外知名金融学家、学者所写的论文，包括我们自己的研究实践过程中会发现其实PEG这个概念仅仅适用于最龙头的那一小撮具备可持续增长的公司。就是你得先有具备可持续的能力，才能去讲PEG。也就是说能DCF的公司才能PEG。但是对于很多二线、三线的公司，一些偏中小型的公司，可能对未来景气度的持续性不太能判断的。
对于这些公司而言，我们并不用特别在意它的PEG，而更多的从我们自己的研究和历史回溯来讲，大家会发现年度为单位决定这些大部分A股二线、三线中小公司股价表现的不是PEG，就是G，就是当年增速的爆发能力。如果当年增速爆发了，当年的股价都会有比较明显的超额收益，如果当年增速不行，当年增速比较差，其实PEG再低也无所谓了，也不会有太好的表现。
所以最终我觉得我们在开辟超额收益新战场，我们在寻找一些二线蓝筹或者是一些偏中小市值公司的时候，我觉得我们最重要的是关注它的增速能不能爆发，而不是它的PEG是高是低。这是一个我觉得可能有违大家平时认识的比较有意思的结论。
Q:策略研究最重要的价值是什么？
我们能够给核心客户提供的策略最主要的贡献在于行业比较，就是结构层面上的事。因为很多相对收益的资金大家在仓位调整上已经是相对比较低频了，或者很少再去做择时了，这个时候我们还想从市场中获得超额收益就要依靠行业配置和结构，所以在这个过程中我们在每半年维度挑选出来这种景气度最好的行业，相对性价比更高的结构和方向，我觉得对于大家来讲应该是个更重要的事情。
