最近更新
投资要点
事件：公司2021实现收入250.04亿元，同比增长9.71%；实现归母净利润66.71亿元，同比增长4.18%；实现扣非后归母净利润64.30亿元，同比增长4.09%。其中2021Q4实现收入70.10亿元，同比增长22.85%；实现归母净利润19.63亿元，同比增长7.19%；实现扣非后归母净利润18.49亿元，同比增长4.02%。
2021年困境中增长，成本上涨毛利率承压。2021年受到新冠反复、需求疲软、社团冲击等多种不利因素影响，公司全年调味品收入为235.97亿元，仍同比增长9.09%，2021Q4收入环比前三季度加速，主要受益于提价驱动渠道备货增加；全年调味品毛利率同比下降3.73个pct，主要系成本上涨所致。分产品看，2021年酱油收入同比增长8.78%，销量同比增长8.44%，吨价同比增长0.31%,原材料上涨导致单位成本上涨8.83%，毛利率下降4.47个pct；蚝油收入同比增长10.18%，销量同比增长11.46%，吨价同比增长-1.15%,单位成本持平，毛利率下降0.75个pct；调味酱收入同比增长5.61%，销量同比增长5.19%，吨价同比增长0.40%,原材料上涨导致单位成本上涨8.81%，毛利率下降4.68个pct；其他调味品收入增长13.37%，毛利率下降3.39个pct。分地区看，2021年公司东部、南部、中部、北部、西部收入分别增长7.47%、8.40%、14.03%、6.69%、9.34%。全年公司经销商净增加379家至7430家。
费用率控制良好，缓解净利率压力。2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.56、-0.01、-0.03、-0.62个pct至5.43%、1.58%、3.09%、-2.34%。销售费用率下降主要系人工成本下降及广告费控制良好；财务费用率下降主要系利息收入增加。尽管成本上涨导致公司2021年综合毛利率同比下降3.51个pct至38.66%，但费用率的下降缓解了净利率压力，全年净利率同比只下降1.44个pct至26.68%。
2022年稳中求进，彰显龙头抗风险能力。根据年报，公司2022年计划营收目标为280亿元，同比增长12%，利润目标为74.7亿元，同比增长12%。一方面，在2022年疫情反复存在较大不确定性的背景下，公司仍力求实现12%的稳健增长实属难得；另一方面，2022年原材料及包材成本大幅上涨的环境下，公司计划全年净利率持平2021年，体现出龙头降本增效的能力和信心。
盈利预测：根据公司年报，考虑成本压力，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为280.38、323.36、368.80亿元，归母净利润分别为74.82、91.47、109.37亿元（原2022-2023年预测值为83.55、99.35亿元），EPS分别为1.78、2.17、2.60元，对应PE为51倍、41倍、35倍，维持“买入”评级。
风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险，提价传导不及预期
相关报告推荐：
1 【中泰食品】海天味业：提价靴子落地，有望开启向上周期
2 【中泰食品】海天味业：加码新渠道收入有望好转，降本控费缓解成本压力
3 【中泰食品】海天味业：收入逆势稳健增长，降本控费能力突显
范劲松：食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。10年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号：S0740517030001；
手机：13023226679 ；
邮箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
熊欣慰：食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。
手机：15921024206；
邮箱：xiongxw@r.qlzq.com.cn。
罗頔影：食品饮料行业研究员，上海交通大学金融学学士、硕士，2020年加入中泰证券研究所。
手机：18721279601；
邮箱：luody@r.qlzq.com.cn。
赵襄彭：食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。
手机：15021131657；
邮箱：zhaoxp@r.qlzq.com.cn。
晏诗雨：食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。
手机：19821239008；
邮箱：yansy@r.qlzq.com.cn。
适当性声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向中泰证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以中泰证券研究所发布的研究报告为准。若您非中泰证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。
因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！中泰证券不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为中泰证券的客户。感谢您给与的理解与配合，市场有风险，投资需谨慎。
重要声明：
本订阅号为中泰证券食品饮料团队设立的。本订阅号不是中泰证券食品饮料团队研究报告的发布平台，所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或对已经发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券及相关研究团队不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，订阅人应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券及相关研究团队不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。市场有风险，投资需谨慎。
中泰证券及相关内容提供方保留对本订阅号所载内容的一切法律权利，未经书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。若征得本公司同意进行引用、转发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。