[600145股吧]九鼎投资2019年年度董事会经营评述

九鼎投资（600053）2019年年度董事会经营评述内容如下：

　　一、经营情况讨论与分析

（一）公司业务发展情况

1、私募股权投资管理业务

2019年，在复杂的国际环境和宏观经济下行压力持续增大的背景下，私募股权基金行业经历了巨大的挑战。公司推出一系列措施，积极应对私募股权投资市场的变化，力求实现健康、持续发展。这些工作主要沿着两条脉络推进，一是坚持、巩固传统优势；二是改进、创新商业模式。

募资方面，公司在维护、服务好长期合作出资人的基础上，持续加大重点机构客户的开发力度，拓展募资渠道；同时紧跟市场风向，丰富资产管理产品类别，满足客户多元化配置需要。

投资方面，在行业整体投资压力加大的背景下，我们致力于打磨内功、加强行业研究能力、把握行业投资机会，深入挖掘并创造投资项目的价值。在项目选择和风险控制方面，公司继续坚持并强化项目质量第一的投资原则，严控投资标准，绝不以牺牲项目质量为代价换取投资规模的上升，更大程度保障出资人的利益。

基金运营与投后管理方面，公司坚持以管好存量基金、存量资产，实现投资人利益最大化为核心价值导向，一方面，加强和出资人的沟通，妥善处理基金设立、运营直至清算过程中的各种事项，服务好出资人；另一方面，在为已投企业提供增值服务的同时，加大项目处置力度，加速项目退出，提高基金回款率，为出资人创造更好回报。

2019年，公司管理的股权基金新增实缴规模8.21亿元；新增投资规模7.36亿元；报告期内完全退出项目的本金为37.72亿元，收回金额为101.76亿元；报告期内公司在管基金收到项目回款（含退出款、分红、业绩补偿款等）合计79.97亿元。公司报告期内获得管理费收入为1.59亿元，管理报酬收入为4.30亿元。报告期内，公司管理基金的已投企业中共有44个投资项目完全退出，其中上市减持退出13家，挂牌减持/转让退出8家，其他转让/回购退出23家。

截至2019年12月31日，公司历史管理的基金累计实缴规模376.31亿元，在管基金剩余实缴规模175.96亿元。

截至2019年12月31日，公司历史管理的基金累计投资规模为332.36亿元，尚未退出项目投资本金163.58亿元。

截至2019年12月31日，公司历史管理的基金累计投资项目数量359家，尚未退出项目数量205家。

截至2019年12月31日，公司私募股权投资业务已完全退出项目数量146家，已完全退出项目的全部投资本金为123.1亿元（收回金额为331.43亿元，综合IRR为29.60%）；已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目投资本金为48.61亿元。截至2019年12月31日，公司管理基金的已投企业在国内外各资本市场上市的累计达到63家，在新三板挂牌的累计达到60家。

（2）房地产业务

公司存量房地产项目“紫金城”位于江西省省会南昌。南昌作为二线城市，2019年新盘整体供应同比下降，房价前期涨幅显著，而后受房地产因城施策调控，房价收紧后趋稳。面对经济增速下行及房地产调控政策不放松的多重压力，公司稳扎稳打，不盲目扩张，继续经营好南昌紫金城项目，完成项目住宅四期的交付工作。

报告期内，公司房地产业务无新增入市预售项目，全年合计完成住宅签约面积2,969.79平方米，签约金额4,377.32万元；竣工面积139,841.86平方米，完成交付并确认收入面积为104,907.32平方米，确认收入金额为14.96亿元。报告期内，公司房地产销售总回款为7,045.69万元。

（二）内部管理

(人才工程)在人才工程方面，公司一方面积极推动内外部招聘渠道的搭建和维护，加强储备性人才引进，并优化团队成员，保障员工队伍质量稳步提升；一方面，积极探索员工激励机制建设，梳理历史绩效考核成果，从而促进公司团队整体业绩的达成。

(管理工程)基于市场变化、业务发展以及公司内部运行管理效能提升的需要，积极主动优化公司内部管理架构，进一步推进扁平化，减少授权层级，提升整体管理运营效能和决策效率。在信息系统建设方面，完成了公司服务器的搬迁、升级；客户服务满意度调查系统的开发实施工作；公司内部论坛升级以及移动化改造；公司财务系统的升级、集成；优化、升级了合格投资人管理模块、基金管理模块。上述工作提升了员工工作效率与客户服务水平，增强了公司业务管理与合规管理能力。

(内部控制)公司董事会高度重视内部控制体系的强化和运行，报告期内，公司以完善内控制度、落实内控责任、强化内控执行力为重点，持续开展内控工作。根据发展需要，不断优化内部控制设计，持续改进内部控制评价机制，充分发挥内控体制的效率和效果，有效防范管理运作风险，促进了公司战略的实现与持续健康发展，达到了内控预期目标，在所有重大方面保持了有效的内部控制。公司已根据《私募投资基金管理人内部控制指引》的要求建立全套管理人内部控制制度，并已在公司层面得到有效执行。公司通过上述制度建立了防范利益输送和利益冲突机制，有效防控利益输送和利益冲突，从而实现公平对待所管理的全部基金和投资者。

(内幕信息监管)公司严格执行《内幕信息知情人登记管理制度》，加强内部信息知情人保密和登记报备工作。日常工作中加强内幕信息防控相关法规的宣传和学习，督促有关人员严格履行信息保密职责，杜绝内幕交易等违规行为的发生，进一步强化内幕信息保密工作。报告期内，公司严格按照有关法律、法规、《公司章程》和《公司基金信息披露管理办法》的规定，真实、准确、完整、及时地披露信息，确保所有股东有平等机会获得信息。

（三）其他重要事项

1、全资子公司昆吾九鼎发行公司债券

2017年6月2日、6月19日，公司分别召开第七届董事会第十五次会议、第七届监事会第十次会议以及2017年第二次临时股东大会，审议并通过了公司全资子公司昆吾九鼎面向合格投资者公开发行公司债券的相关事项：本次公开发行公司债券的规模不超过人民币7亿元（含7亿元），发行期限不超过7年，发行利率在发行前根据市场询价情况与主承销商协商确定，本次发行公司债券采用第三方提供保证担保的方式进行增信。本次募集的资金将通过直接投资或设立契约型基金、公司型基金，以及设立有限合伙企业等方式投资于种子期、初创期、成长期的创业创新公司的股权、扶持创新创业中小企业成长。（具体内容详见公司于2017年6月3日和6月20日刊登在《上海证券报》和上海证券交易所网站的临时公告，编号：临2017-048、2017-049、2017-055）

2、发行债权融资计划

2017年11月19日、12月5日，公司分别召开第七届董事会第二十次会议以及2017年第三次临时股东大会，审议并通过了公司发行债权融资计划，具体：本次债权融资计划的规模不超过人民币7亿元（含7亿元）；本次债权融资计划的期限为不超过5年；根据公司评级情况、拟发行期间市场情况等，由公司与承销机构协商确定，最终利率通过簿记建档方式确定；本次债权融资计划发行方式为簿记建档发行；发行对象为符合认购条件的特定合格投资者（国家法律、法规禁止购买者除外）；本次所募集的资金主要用于投资创新创业公司股权、补充营运资金、归还借款等符合法律法规的用途，具体募集资金用途根据公司财务状况等实际情况确定；决议有效期：本次债权融资计划决议的有效期为自股东大会审议通过之日起24个月。（具体内容详见公司于2017年11月20日、12月6日刊登在《上海证券报》和上海证券交易所网站的临时公告，编号：临2017-081）

（四）报告期内获奖情况

报告期内公司荣获了包括行业专业评级机构及主流媒体颁发的各类奖项。

（五）基金信息情况

1、专门信息披露

1.1基金管理人资质及业务的合规性

根据《私募投资基金监督管理暂行办法》及《关于进一步规范私募基金管理人登记若干事项的公告》，公司及子公司作为基金管理人时，严格按照规定进行登记备案，并按照《私募投资基金信息披露管理办法》进行信息披露，公司及子公司设立专门岗位进行基金管理人的专业化管理工作。

公司及子公司管理的基金主要为合伙企业形式的私募股权投资基金。根据《合伙企业法》的规定，普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任。这些私募股权基金的普通合伙人大多由公司的全资子公司担任。另外，基金协议中通常约定，基金不允许对外举债及对外担保，因此普通合伙人对基金债务承担无限连带责任的风险可控，不会对公司财务和持续经营产生影响。截至2019年12月31日，公司及子公司作为基金管理人在中国证券投资基金业协会登记的数量为14家。

1.2基金设立与日常管理情况

存续基金综述

（1）基金认缴实缴情况

截至2019年底，公司历史管理的基金累计认缴规模410.06亿元，实缴规模376.31亿元。

公司及子公司在管基金认缴额和实缴额存在差异性的主要原因为部分基金的募集方式为根据投资进度分期到位，以更大限度的提高资金使用率，保证基金投资人的利益最大化。分期到位的情况均在管理基金的公司章程、合伙协议或基金合同中进行约定，该等事项不构成违约。

（2）基金管理人出资及收益情况

2019年，公司及子公司在其管理基金中的出资本金余额为8.28亿元，公司及子公司以其在基金中的出资带来的投资收益为1.11亿元。

（3）基金一般收益分配机制

①基金管理费收入的确认

A、协议约定以基金认缴金额为基数收取的管理费

对协议约定以基金认缴金额为基数收取管理费的基金，在有限合伙人支付第一期出资后，昆吾九鼎开始按照协议约定的收费基数和协议约定的收费比例分期确认管理费收入。收费基数在投资期内通常约定为认缴金额，在退出期内通常约定为认缴金额减去已经退出项目投资本金后的余额。

收费比例通常约定为2%/年。由于基金设立第一年的运营时间不满12个月，因此第一年确认的管理费收入则为按照协议约定应收取的年度管理费金额*基金从正式设立至年底的天数/365。

B、协议约定以基金实际完成的投资额为基数收取的管理费

对协议约定以基金实际完成的投资额为基数收取管理费的基金，当有限合伙人缴纳首期出资且基金开始对外投资后，管理人按照协议约定的收费基数和收费比例确认管理费收入。这类收费通常分两种情况：一种是约定按照基金每次投出金额的3%一次性收取，则昆吾九鼎在基金每次实际投资时确认管理费收入；另外一种是约定按照基金实际投资金额的2%的比例每年收取，则昆吾九鼎每年按照基金累计投资金额乘以2%来确认管理费收入，第一年基金运营不足365天的，则按照基金实际运营天数计算当年应确认的管理费收入。

②管理报酬收入的确认

A、设有回拨机制且未设hurdle条款（即基金设立时即设定的给基金管理人支付收益分成时基金需要达到的最低收益指标，实际收益达到该hurdle之后即可收取收益分成，否则基金管理人就不可收取收益分成）的基金的管理报酬收入的确认方式所谓回拨机制，就是管理人在先行向基金收取收益分成后，如果基金最终的整体回报未达到协议约定的管理人收取收益分成的收益率条件，或者基金的整体回报虽然达到管理人收取收益分成的收益率条件，但先行收取的收益分成大于按照基金最终整体回报计算可以获得的收益分成的，则管理人需要将先行收取的收益分成或者多收取的收益分成退还给基金或基金出资人。对有回拨机制但未设有hurdle条款的基金，昆吾九鼎在基金每次确定向出资人分配收益时，均首先根据基金过往已经收到的分红款、项目变现金额及按照公司内部统一的估值方法测算的在管项目的估值（三项合称预计回款总额），测算基金所投项目预计回款总额可否覆盖基金出资人的全部出资。如果测算的基金预计回款总额大于基金出资人的全部出资，则昆吾九鼎可以确认管理报酬收入，确认的管理报酬收入=（分配时项目投资累计投资收益-尚未变现项目预计整体亏损金额）*约定的收益分成比例-已经确认的管理报酬收入。否则，就暂不确认管理报酬收入，待基金下次有收益分配事项时再行测算，并根据测算结果按照同样判断标准决定是否确认管理报酬收入。

B、设有hurdle条款但未设有回拨机制的基金的管理报酬收入的确认方式

对设有hurdle条款但未设有回拨机制的基金，昆吾九鼎在基金每次确定向出资人分配收益时，均首先根据基金过往已经收到的分红款、项目变现金额及按照公司内部统一的估值方法测算的在管项目的估值（三项合称预计回款总额），测算基金整体预计收益水平可否达到基金设定的hurdle收益水平。如果测算的基金整体收益水平达到基金设定的hurdle收益水平，则昆吾九鼎可以确认管理报酬收入，确认的管理报酬收入=分配时项目投资累计投资收益*约定的收益分成比例-已经确认的管理报酬收入。否则，就暂不确认管理报酬收入，待基金下次有收益分配事项时再行测算，并根据测算结果按照同样判断标准决定是否确认管理报酬收入。

C、既设有回拨机制又设有hurdle条款的基金的管理报酬收入的确认方式

对既设有回拨机制又设有hurdle条款的基金，昆吾九鼎在基金每次确定向出资人分配收益时，均首先根据基金过往已经收到的分红款、项目变现金额及按照公司内部统一的估值方法测算的在管项目的估值（三项合称预计回款总额），测算基金整体预计收益水平可否达到基金设定的hurdle收益水平。如果测算的基金整体收益水平达到基金设定的hurdle收益水平，则昆吾九鼎可以确认管理报酬收入，确认的管理报酬收入=（分配时项目投资累计投资收益-尚未变现项目预计整体亏损金额）*约定的收益分成比例-已经确认的管理报酬收入。否则，就暂不确认管理报酬收入，待基金下次有收益分配事项时再行测算，并根据测算结果按照同样判断标准决定是否确认管理报酬收入。

D、既没有回拨机制又未设hurdle条款的基金的管理报酬收入的确认方式

既没有回拨机制又未设hurdle条款的基金，昆吾九鼎在基金每次确定向出资人分配收益时，直接确认管理报酬收入，确认的管理报酬收入=分配时项目投资累计投资收益*约定的收益分成比例-已经确认的管理报酬收入。

③投资顾问费收入的确认

投资顾问费收入是指昆吾九鼎为其他各方提供咨询服务所收取的报酬。昆吾九鼎按照协议的约定，按照权责发生制原则，在提供咨询服务的当期确认为收入。

2、资产负债表日仍存续的且未进行清算的全部基金基本情况

3、重点基金情况

4、结构化基金产品

截至2019年12月31日，公司及子公司管理的尚在存续期的结构化基金有3支，在此类基金的结构化设置中，有限合伙人有区分优先级、次级（或劣后级），优先级、次级（或劣后级）仅针对出资顺序与分配顺序来设定，次级或劣后级及普通合伙人对优先级均无保本保收益安排。

5、基金募集推介方式

（1）自行销售及委托第三方销售情况

公司及子公司主要均为自行销售方式募集资金，报告期内公司无委托第三方销售的情况。

（2）合格投资者制度执行情况

公司及子公司在基金募集和管理的各阶段中，按照《私募投资基金监督管理暂行办法》《私募投资基金募集行为管理办法》《证券期货投资者适当性管理办法》《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》等法规和行业自律规则的规定，秉持恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉的原则，履行说明、反洗钱等相关义务，并承担特定对象确定、投资者适当性审查、私募基金推介及合格投资者确认、设置冷静期并在冷静期后回访等相关责任。特别是对于通过代销机构销售的产品，除了与其签订代销协议外，还与代销机构共同实行穿透式核查最终投资者的适当性管理。公司在推介私募基金前，采取问卷调查等方式履行特定对象确定程序，对投资者风险识别能力和风险承担能力进行评估，投资者书面承诺符合合格投资者条件，制作风险揭示书，由投资者签字确认，并就投资者提供的资产证明文件或收入证明予以核查，将适当的基金产品销售给适合的投资者。

6、对当期收入贡献最大的前五支基金

7、基金备案情况

（1）在管存续基金备案情况

截至2019年12月31日，公司及子公司所管理的229支存续基金中，目前已有202支基金完成了在基金业协会的备案并取得《私募投资基金备案证明》，因无对外募集行为等原因无需在协会进行备案的基金共20支，7支基金正在基金业协会的备案审核中。

注：根据基金业协会要求备案基金必须有募集监管账户等前置条件，部分早期成立的基金，因银行普遍不接受重新设立募集监管账户导致无法完成备案，目前仍在与银行等相关机构沟通办理中。

（2）公司及子公司作为基金管理人登记情况：

8、基金投资情况

A、基金投资的项目基本情况

（1）投资决策体系及执行情况

公司及子公司作为基金管理人，严格按照基金合伙协议或基金合同约定的决策方式及原则，履行管理人职责，执行合伙企业相关事项的决策程序。

（2）对投资标的的管理方式及执行有效性

对投资标的形成控制的数量为0家。

截至本报告期末，公司及子公司共向173个在管项目派驻董事226人次，派驻监事46人次，派驻高管23人次。

截至本报告期末，在管基金累计对外投资的标的数量为359家，且均为纯财务投资。

（3）综述基金与被投资标的及其关联方的特殊利益安排

公司及子公司在管基金针对大部分已投企业设置了对赌或回购条款，并对相关事项进行了约定，如已投企业未达到约定的要求，在管基金将有权执行相关对赌条款和回购条款。

（4）成立年限及累计投资项目数量、累计投资总额；在管项目数量和在管项目投资总额公司及子公司在管基金成立年限视各基金实际设立情况不等，根据基金合伙协议之约定普遍存续期限在5年以上。截至本报告期末，公司及其下属企业作为基金管理人管理的基金累计投资项目359个，累计项目投资总金额332.36亿元人民币。 9、以自有资产投资的情况

（1）投资金额占当期期末净资产5%以上的自有资产投资项目情况

无

（2）自有资产与受托资产在投资运作方式、报告期内收益方面的差异

公司及子公司作为私募基金管理人，通过私募的方式向投资人募集资金，并寻找潜在项目进行筛选、投资，最终择机退出以获得收益。在管基金一般采用有限合伙企业或契约型的组织形式设立，公司及子公司受托管理基金，向基金收取一定比例的管理费，并按照基金超额收益的一定比例提取业绩报酬。公司及子公司用自有资产参与投资的情况主要分两种情况，一是在基金中作为GP出资；二是作为LP在基金中出资。

（3）报告期内收入分别来自于自有资产管理与受托资产管理的金额及比例

报告期内收入来自自有资产管理的金额为0.94亿元（报表中计入“投资收益”），占比13.20%；来自受托管理资产的金额为6.18亿元（报表中计入“主营业务收入”科目），占比86.80%。

（4）公司及子公司专业化管理制度的建设和执行情况，信息、决策和风险隔离机制，防范利益输送与利益冲突的机制

为了维护投资人和公司及子公司的合法权益，保障管理的基金得到公平待遇，防范利益输送或利益冲突，公司及子公司建设并执行了一系列的相关管理和内控制度，包括《公司投资业务管理制度》《运营风险控制制度》《公司基金信息披露管理办法》《公司防火墙与业务隔离制度》

《公司利益冲突防范制度》和《保密制度》等。公司及子公司在运营过程中严格适用上述制度，采取中立公允性原则、专业性原则及保密性原则保障投资决策的公允，防范利益输送与利益冲突，保护投资人的利益。

（5）公司及子公司应披露所投项目为战略型投资还是财务型投资，如为战略型，还应披露投资目的、决策程序、参与所投项目经营管理的相关情况目前公司及子公司在管基金所投项目全部为财务投资。

二、报告期内主要经营情况

报告期内，公司共实现营业收入22.01亿元，同比增加170.03%（其中私募股权投资管理业务实现营业收入6.18亿元，较上年同期减少13.32%；房地产业务实现收入15.83亿元，较上年同期增加1448.15%），营业成本5.01亿元，同比增加793.52%；归属于母公司所有者的净利润7.92亿元，同比增加676.49%。截至报报告期末，公司资产总额38.92亿元，同比减少34.48%；归属于母公司的所有者权益为26.24亿元，同比增长20.66%。

三、公司未来发展的讨论与分析

(一)行业格局和趋势

1、股权投资行业和私募股权投资行业

2019年，私募股权投资市场依旧处于“低温期”，机构投资谨慎且更加倾向优质的头部项目。从另一方面来看，科创板的开板为市场注入新的活力，多项政策的出台也显示了国家对资本市场深入改革的决心。

（1）资产新规政策松绑

自2018年由央行发起的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(即资管新规)实施以来，开启了资管行业统一监管新时代，新规加强了产品信息披露和资管产品管理，我国股权投资行业逐渐规范化；但与此同时由于监管的趋严，私募基金募资规模也随之减少，大批机构进入募资寒冬。近期，国家发改委等六部门联合发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基金有关事项的通知》（简称《通知》），《通知》中指出，“创业投资基金和政府出资产业投资基金这两类基金，在资管新规出台前的认缴协议继续有效，且获得豁免，不再视为多层嵌套。”，新规体现了国家政策对创业投资基金和政府引导基金的支持，《通知》的发布，一方面解决了金融机构对这两类基金的继续出资问题，另一方面为更多类型的企业提供合适的风险资本。长远来看，有利于更好地发挥这两类基金的作用，满足实体经济中长期的资金需求，提高资本市场活力。但值得注意的是，《通知》中对这两类基金的分类细化了认定条件，如创投基金需要具备强有力的自主创新能力，对不符合规定要求的基金，金融机构应及时通知金融管理部门以避免受到行政处罚。

（2）科创板持续为市场注入活力

科创板的正式开板，为投资机构提供了新的退出渠道，同时科创板注册制是中国资本市场改革发展的重要节点，科创板将带动整个资本市场改革，培育创新科技型企业，助力我国的经济转型升级。注册制的实施使得审核权下放上交所，大大缩短了审核时间，提高审核效率；上市标准的多元化，为发展中目前还未盈利的企业提供了更多的可能性。

综合来看，科创板的回报效果的初步显现，也使得加快推进创业板改革的热度持续走高。近期，证监会就主板、中小板、创业板再融资规则进行了修订，其中创业板再融资需要两年盈利条件的取消也预示着市场改革的更多可能性。相较于科创板的高新科技型企业，创业板的企业类型更加多样，上市企业利润门槛更低，基于IPO退出依旧为股权投资机构主流的退出方式，创业板的改革无疑将为机构带来更多利好信息。与此同时，由于目前市场资金募集较为困难，退出环节若能在规定方面有所突破，将更有利于股权投资机构整个募投管退流程的运行。

（3）投资机构注重内核及运营能力

在股权投资市场调整期，市场不断分化、加速出清，投资机构将更加注重内部管理机制的优化和运营效率的提升，主要体现在：募资规范化、投资专业化、管理制度化、运营信息化、投后服务产品化及退出主动化等方面。

（4）股权投资市场环境促使专业化机构LP的形成和发展

非上市公司、政府机构/政府出资平台和政府引导基金将占据优势，全国社保基金等在国内股权投资市场的成功实践将带动养老基金等成熟股权投资市场的主要类型LP的发展，另外，险资、银行资金在政策上已松绑，市场中长期资金有望开源，政府引导基金更加规范化和市场化，也将为行业持续输血，因此，机构LP在基金中的占比将继续升高。

2、房地产行业

2020年，各地继续贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持“房住不炒”定位。“稳”字当头的前提下，更多城市或进行政策微调。2020年人才新政将继续发力，更多二线以及强三线城市将继续调降人才落户门槛，逐步放开人才购房限制性措施。

2020年，在以稳为主的政策基调下，行业金融监管整体趋严，但会更加强调松紧有度、有保有压。房地产融资有望边际改善，但房企整体融资环境依旧偏紧，监管核心在于房企融资用途的合规性，保证未来施工和竣工的有序进行。海外债依然是房企融资的重要通道，如果国内融资环境不变，将会有更多房企加大美元债发行力度。

2020年，随着融资渠道持续收紧，土地市场进一步转冷。房企在拿地时会更谨慎，土地市场热度大概率仍会持续低位运行。对现金流能力较强的企业来说是适合增加土储的时机，而龙头房企有拿地及融资等多重优势，行业集中度将进一步提升。

(二)公司发展战略

公司发展战略保持稳定。公司将坚持既有的经营宗旨：以国家法律法规为准则，以国家经济发展政策为指导，秉持价值投资和主动投资的经营理念，推进资源优化配置和金融创新，使公司得以长足发展，实现股东价值最大化。

公司定位于成为一家中国一流的综合资产管理公司，同时现有的房地产开发业务也将长期持续经营并定位为具有特色的房地产业务公司。在此过程中，公司将通过内涵式增长和外延式增长并重的方式实现公司资产和业务规模的持续增长。在内涵式增长方面，公司将不断丰富产品类型，强化各类基金募投管退各个环节的业务能力，提升资产管理业务竞争优势，满足出资人对于不同风险收益产品的偏好需求，持续增加基金管理规模；地产方面则继续寻找合适的区域市场和项目，适时拿地开发。外延式增长主要通过对外并购重组实现。

(三)经营计划

1、资产管理业务

目前公司主要经营私募股权投资管理业务以及通过重要联营企业九泰基金开展公募基金管理业务。具体经营计划为：

（1）私募股权投资管理业务

公司将持续推动发展并进一步加强在资产端的拓展，包括：

①继续巩固并加强公司在高收益的小项目参股投资（Pre-IPO投资）领域的市场份额；

②积极参与一些预计可以获得稳健回报的中大型项目的投资；

③参与投资在海外上市的国内企业的私有化；

④加大对重点领域、行业，包括半导体、大健康、消费与生活等项目的开发、跟踪、研究与投资；

⑤利用股东以及已投上市企业资源，全面加强和上市公司合作，在全国乃至全球范围内寻找合适的并购标的，助力上市公司做大做强；

⑥加强国企混改领域的投资研究和投资机会的把握；

⑦关注东南亚等海外新兴市场研究，择机拓展海外投资相关业务；

在基金募集领域，公司将采取更加灵活务实的策略，为资产端的各类投资机会募集合适的资金进行投资，重点加大对关键机构资金客户的开发力度，推动美元三期基金的募集。

在项目退出方面，一方面公司将积极推动符合上市条件的已投企业在各资本市场上IPO，另一方面也将进一步加大项目处置力度，通过并购、回购、S基金等多种方式加快项目退出，提高基金回款比率。

（2）公募基金管理业务方面，公司的联营公司九泰基金将继续发挥治理结构良好、激励机制到位的优势，吸引更多的专业人才，开发合适的公募及定向资产管理产品，扩大管理的基金规模。

2、房地产业务

公司将利用上市公司的品牌优势、融资成本优势以及投资管理业务经验优势，成为一家具有特色的房地产业务公司。公司力争成为在部分区域具备较强竞争力的房地产企业，深耕少部分区域市场，在该等区域市场获得较高的回报；同时还将重点寻找和发掘行业领域的并购投资机会，择机对全国范围内优质的中小型房地产企业或项目进行并购重组，从而实现公司房地产板块资产和业务规模的较快增长；此外，公司将依托现有的房地产开发经营团队，结合公司在私募股权投资管理方面的资金募集管理优势相结合，持续探索和推进市场化的房地产基金管理业务。

(四)可能面对的风险

1、私募股权投资管理业务收入与投资收益波动的风险

作为一家PE机构，管理基金所投资项目的投资收益情况是其是否具有竞争力和持续发展能力的核心决定因素。公司私募股权投资管理业务主要收入有两类，一是管理费，通常按照管理基金规模的一定比例收取；二是管理报酬，在公司管理的基金所投项目实现投资收益时确认。管理报酬是目前PE机构最主要的盈利来源，但是管理报酬通常主要在投资后若干年内陆续实现，使得管理报酬在不同年度之间会有很大的波动，从而导致公司的业绩出现大幅波动，进而会影响上市公司后续年度的经营业绩。

2、基金税收政策变化的风险

2019年1月10日，财政部、税务总局、发展改革委和证监会发布《关于创业投资企业个人合伙人所得税政策问题的通知》财税[2019]8号，正式宣布了创业投资企业个人所得税优惠政策的落实，创投企业可选择按单一投资基金以20%税率核算或者按创投企业年度所得以5%-35%税率整体核算两种方式之一。两种核算方式各有利弊，在给创业企业提供机会的同时也带来了风险，出资人的收益受到税收政策变动的影响而产生波动，可能增加公司募集资金的难度，从而影响公司的经营业绩。

3、项目投资收益高低对公司业绩产生的风险

公司过往已完全退出项目实现了较好的退出收益，但这并不意味着目前在管基金已投项目未来的投资收益必然与之相同或接近。如果宏观经济出现较大下滑、股票市场持续低迷，则公司管理的基金的投资收益水平存在下滑的风险，其后续年度的业绩将受到影响，进而会影响公司后续年度的经营业绩。此外，目前IPO加速也可能导致A股上市公司数量增多而引起已投项目的溢价下降，同时受到未来A股市场实行注册制的影响，公司管理的基金的投资收益水平存在整体下降的风险，进而会影响公司后续年度的经营业绩。

4、在管基金项目投资失败的风险

公司所管理的基金主要为私募股权投资基金，主要投资为未上市公司股权。虽然公司在管基金整体投资收益较高，但这并不意味着目前在管基金投资收益必然与之相同或接近。未来如果我国宏观经济出现较大的下滑，投资项目出现较大亏损，则存在导致公司投资失败的风险。

5、人才流失的风险

私募股权投资行业是典型的人才密集型行业，稳定的私募基金行业专业人才对公司的持续发展至关重要，也是公司能够持续保持行业领先地位的重要因素。公司在多年的经营中，培养了一支专业能力强、实践经验丰富的人才队伍，是国内私募股权投资管理机构中专业团队规模最大、体系最完整的机构之一，且公司已制定了有吸引力的薪酬制度和激励政策，以维持专业人才的稳定；同时，公司在运行中构建了相对分工明确的投资运转机制，对单个人员的依赖程度相对较低。但是，该等措施不能完全解决专业人员流失对公司持续经营发展带来的不利影响，公司的经营可能存在因专业人才流失导致竞争力下降的风险。

6、公司下属子公司担任合伙企业的普通合伙人的风险

公司在管基金多以合伙企业的组织形式设立，该等合伙企业的普通合伙人主要由公司的下属子公司担任。尽管公司担任普通合伙人的各子公司及其管理的基金不存在债务风险，公司对子公司的责任也仅以出资额为限，但如果公司及其下属子公司因管理制度未得到有效执行导致违法违规行为，或者违反合伙协议的约定给基金造成损失而承担无限连带责任，将给公司带来一定的经营风险。

7、在管项目、所投项目数量较多导致的管理风险

较多的在管项目、所投项目对公司的投后管理能力形成了较大考验。公司是否有足够的投后管理人员覆盖所有已投项目，相关投后管理人员是否具备相应的专业水平，公司投后管理体系及其他体系是否为所有项目配置了足够的资源等，都将直接影响相关项目的收益。

8、房地产行业政策风险

2020年我国将坚持“房子是用来住的、不是用来炒”的定位，“因城施策”，适度从紧的政策导向不会有根本改变，我国经济短期下行压力明显增加。中央政府已出台稳经济政策，明确要加大宏观政策调节力度，积极的财政政策持续发力，稳健的货币政策灵活适度，增加资金流动性，加大减税降费力度等。目前部分城市已经出台降低预售条件、延时竣工时间等相关政策，加大行业扶持力度，缓解企业资金压力，提升企业开发投资信心，以达到防范系统性风险、保障城市房地产开发建设顺利进行的目的，进一步促进房地产市场平稳运行。

四、报告期内核心竞争力分析

（一）私募股权投资业务

公司在私募股权投资领域的竞争优势主要来自于以下几方面：

(项目开发)建立了覆盖全国的项目开发网络，项目来源不依赖于外部财务顾问推荐，确保公司有足够多的优质项目来源。

(项目尽职调查)与私募股权投资行业投资人员兼顾很多个不同行业或领域的传统做法不同，公司坚持对投资人员进行行业分工。投资人员长期、持续专注于一个行业甚至一个细分行业的研究、跟踪、调查，投资的专业化程度相对较高。

(项目风险控制)公司建立投资风控中心，对风控人员和投资人员施行不同的考核和激励机制，提升风险控制的有效性。公司还建立了完整的评审机制等，最大限度控制项目的投资风险。

(基金运营管理)建立基金运营中心，依托专业团队及成熟机制，对数量众多、规模庞大的存量基金进行高效运营及管理，竭诚服务出资人，保障出资人利益。

(投后管理)建立投后管理中心，持续跟踪投资后项目，为已投企业提供增值服务，并有效控制投后风险。报告期内，投后管理体系进一步升级，帮助已投企业开展并购整合和深度的资本运作，系统提升企业价值；与已投上市企业深化合作，丰富公司产品、服务，拓展业务纵深，实现与已投企业共同成长、价值共享。

(经验积淀与提炼)在行业内接触过的企业数、完成尽职调查的项目数和投资项目数都处于领先地位，具有多数PE机构不具备的丰富经验。

(优质客户)长期以来积累了一批优质且与公司保持长期合作的出资人，客户来源相对稳定。

报告期内，公司加大了对大型机构客户的拓展力度，客户结构得到进一步优化。公司作为国内私募股权投资管理领域的领先企业，近年来业内排名虽略有波动，但综合实力始终位于行业第一梯队。

(联营联动)利用九鼎集团、九泰基金及九州证券等在资源开发、产品设计、资金募集、行业投研等方面能力，一二级市场联动、互补，在应对市场变化、掌握市场机会等方面具备一定的整体性优势。

（二）房地产业务

公司作为江西省内唯一一家上市房地产企业，秉持“品质为先、精益求精”的经营理念，强调以质而非以量取胜，坚持打造特色精品楼盘，着力控制开发风险。

公司多年深耕于南昌本土市场，在南昌具有良好的品牌影响力。公司目前虽只有“紫金城”一个项目，但品牌形象已获得南昌市场的高度认可，公司将持续致力于将“紫金城”打造成为南昌房地产行业的第一品牌。

公司对“紫金城”项目的定位是南昌首席“主城央-滨江畔-双公园-全学龄”的精品住宅小区，该项目具有若干独特的市场竞争优势。其一，地段和景观优势：“紫金城”位于南昌市中心城区东湖区，紧邻赣江，交通便利，风光旖旎，这一地段在南昌当地具有明显的稀缺性。其二，品质优势：“紫金城”采用27种节能环保技术，是目前南昌首屈一指的绿色环保和智能小区，小区内近三万平方米的中央景观公园，最大程度地满足高端客户对追求品质、亲近自然的人居需求。其三，配套优势：“紫金城”与名校合作，联手打造重点幼儿园、重点小学，并引进品牌中学，满足高端客户对子女教育的高要求。