转债评级下调有所增多,冲击或不大可转债周报【华创固收|周冠南团队】
2021-07-12 16:56:51 来源： 浏览：1次
转债评级下调有所增多,冲击或不大可转债周报【华创固收|周冠南团队】
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首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002
分析师：华强强，SAC：S0360519090003
报告导读
21支转债评级下调，原因多为经营或控股股东因素
2021年共21支转债评级遭下调，较2020年有所增加。10支转债评级由AA下调为AA-，4支转债评级下降至A-及以下。此外，航新转债评级下调发生在2月份，6月份评级报告维持2月份评级。
下调原因多为经营压力或控股股东相关因素触发。经营性方面，疫情冲击和行业周期的等因素导致公司盈利水平下滑是导致评级下调的因素之一。股东因素角度，花王转债、清水转债、鸿达转债等存在股东债务逾期或法律纠纷等因素；永鼎转债、华钰转债、起步转债等股东质押比例较高，航新转债、众信转债存在实际控制人可能变更风险。商誉及资产减值角度，蓝盾转债、汽模转2、华锋转债、迪森转债、清水转债等存在较大的资产减值或信用减值损失。法规角度，蓝盾转债、起步转债、华钰转债、亚药转债、孚日转债存在财务报表被出具保留意见或信息披露违法违规及未按规定履行审批流程等行为。
Q1基金季报持仓数据显示评级下调个券机构关注度或不高。持有支数和持有市值靠前的个券主要包括鼎胜转债和众信转债。鼎胜转债属于新能源汽车主题产业链，近期转债价格表现强势，众信转债在重大资产重组复牌后价格冲高。
整体看，个券评级下调对可转债冲击或不大，2020年下半年“永煤事件”和鸿达兴业集团违约或已经让机构投资者提高对可转债信用风险的重视程度和入库门槛。此外，评级下调的个券此前也有相关公告，为市场留出缓冲时间，如孚日转债、搜特转债、花王转债等。当下转债市场存续支数大幅提升，2020年发行资质有所分化，且2021年以来发生多支转债到期赎回案例，后续仍需提升对可转债信用风险的关注度。
成长行业关注度持续提升，关注中报和新券
上周转债指数与上证指数走势有所背离，新能源汽车产业链、半导体、光伏等板块个券强势。预计周五盘后出现的全面降准有利于强化成长主线，可继续关注新能源汽车、半导体、医疗等核心产业链个券。同时关注下半年国内经济增速放缓和海外市场的货币政策变动，低估值防守板块或可布局，如银行、环保公用、风电等，这些行业本身基本面亦有利多因素且转债价格相对不高。
转债正股业绩预告陆续披露，周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增，可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔等细分品种。半导体等成长板块个券正股中报业绩预计增幅较高。个券方面，建议关注：
1、中报角度，政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：中鼎转2、星源转2、鹏辉转债、银轮转债等。周期品个券中，关注凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债等。
大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等。
2、碳中和主题角度，中长期规划下，一是关注能源端的核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债、晶科转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。
3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至2020年12月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、淳中转债等。
风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。
正文
一、转债评级下调有所增多，冲击或不大
（一）2021年共21支转债信用评级下调1、21支转债评级下调，原因多为经营或控股股东因素根据证券业协会《证券市场资信评级机构评级业务实施 细则（试行）》第四十二条要求：评级对象、受评证券存续期期间，证券评级机构应当在受评级机构或受评级证券发行人发布年度报告后2个月内出具一次定期跟踪评级报告，且定期跟踪评级报告应当与前次评级报告保持连贯，另有规定的除外。2021年共21支转债评级遭下调，较2020年有所增加。10支转债评级由AA下调为AA-，4支转债评级下降至A-及以下。此外，航新转债评级下调发生在2月份，6月份评级报告维持2月份评级。下调原因多为经营压力或控股股东相关因素触发。经营性方面，疫情冲击和行业周期的等因素导致公司盈利水平下滑是导致评级下调的因素之一。股东因素角度，花王转债、清水转债、鸿达转债等存在股东债务逾期或法律纠纷等因素；永鼎转债、华钰转债、起步转债等股东质押比例较高。航新转债、众信转债存在实际控制人可能变更风险。商誉及资产减值角度，蓝盾转债、汽模转2、华锋转债、迪森转债、清水转债等存在较大的资产减值或信用减值损失。法规角度，蓝盾转债、起步转债、华钰转债、亚药转债、孚日转债存在财务报表被出具保留意见或信息披露违法违规及未按规定履行审批流程等行为。2、下调个券机构关注度或不高，集中在有色、汽车、建筑、纺服等行业行业分布看，有色金属、汽车、建筑装饰、纺织服装4个行业中均有3支个券下调评级。通信、化工存在2支个券评级下调。评级下调个券的发行规模分布无明显规律，发行规模在5亿至10亿区间占比过半。Q1基金季报的持仓数据显示评级下调个券机构关注度或不高。持有支数和持有市值靠前的个券主要包括鼎胜转债和众信转债。鼎胜转债属于新能源汽车主题产业链，近期转债价格表现强势，众信转债在重大资产重组复牌后价格冲高。整体看，个券评级下调对可转债冲击或不大，2020年下半年“永煤事件”和鸿达兴业集团违约或已经让机构投资者提高对可转债信用风险的重视程度和入库门槛。此外，评级下调的个券此前也有相关公告，为市场留出缓冲时间，如孚日转债、搜特转债、花王转债等。当下转债市场存续支数大幅提升，2020年发行资质有所分化，且2021年以来发生多支转债到期赎回案例，后续仍需提升对可转债信用风险的关注度。（二）热门产业链个券进入赎回累计序列提前赎回条款的价格触发条件一般要求正股股价上涨至转股价的130%（部分为120%或其他比例）并保持一定时间区间才可触发，因此，正股权益市场的行情往往会催生集中赎回期，如2020年三季度，2021年一季度等。5月中下旬开始上证指数开始攀升，创业板指自3月底开始反弹，近期赎回条款触发的频率明显多于3月份和4月份。上周磷化工产业链司尔转债、金诺转债以及锂电池产业链鹏辉转债和风电行业运达转债等开始累计赎回条款天数，后期赎回节奏和个券需关注。上周赛意转债、福能转债公告不提前赎回。斯莱转债、艾华转债、利尔转债、鸿路转债发布可能触发提前赎回条款提示性公告。截至周五，利尔转债、斯莱转债、鸿路转债、百川转债、道氏转债累计天数在10天以上，下周可关注相关条款触发和公告情况。（三）估值震荡上升，高价分位数涨幅较大周度估值震荡抬升。7月9日，按余额加权的平均转股溢价率为27.96%，较前周周五上市1.07百分点，本周中证转债指数走势明显强于上证综指，溢价率有所抬升。7月9日，转债收盘价平均值为115.74，较前周周五上涨1.84%；转换平价为93.60，较前周周五上涨1.24%。从转债个券收盘价格分布和分位数来看，高价格分为主涨幅较大。7月9日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为69.54%。收盘价格低于100元个券支数占比4.04%。分位数角度，7月9日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为100.54和106.43。80%分位、90%分位数较前周上涨3.49%和5.54%。（四）成长行业关注度持续提升，关注中报和新券上周转债指数与上证指数走势有所背离，新能源汽车产业链、半导体、光伏等板块个券强势。预计周五盘后出现的全面降准有利于强化成长主线，可继续关注新能源汽车、半导体、医疗等核心产业链个券。同时关注下半年国内经济增速放缓和海外市场的货币政策变动，低估值防守板块或可布局，如银行、环保公用、风电等，这些行业本身基本面亦有利多因素且转债价格相对不高。转债正股业绩预告陆续披露，周期行业中有色、化工、钢铁等个券业绩如期高增，可关注需求端仍有景气的品种，如化纤、玻璃、农药、锂、铜箔等细分品种；半导体等成长板块个券正股中报业绩预告披露的增幅较高。综上所述，个券方面，建议关注1、中报角度，政策扶持或行业景气向上个券，关注TMT以及新能源汽车如军工行业三角转债；电子行业环旭转债、洁美转债、利德转债、大族转债、韦尔转债；计算机行业朗新转债、卫宁转债；汽车及新能源汽车产业链：中鼎转2、星源转2、鹏辉转债、银轮转债等。周期品个券中，关注凤21转债、旗滨转债、嘉元转债、明泰转债等。大金融转债中关注业绩逐季改善的银行转债，如苏银转债、杭银转债、南银转债、张行转债、无锡转债等。2、碳中和主题角度，中长期规划下，一是关注能源端的核能转债、运达转债、东缆转债、天能转债、晶科转债等；二是关注产业和消费端的环保行业个券如伟20转债、维尔转债、长集转债、龙净转债等。3、低价品种中，目前价格分位数已经修复至2020年12月上旬水平。目前价格不高的品种中还可关注利民转债、旺能转债、淳中转债等。二、周度复盘：指数反弹，新券发行延续
（一）指数继续上涨上证指数周度上涨0.15%，创业板指数周度上涨2.26%，中证转债上涨1.89%，转债指数走势明显强于上证综指。北向资金上周净流入83.19亿元。市场现存可转债380支，余额规模超过6100亿元，其中三花转债、国微转债等尚未上市交易。申万一级行业指数中有色金属、电气设备、化工、国防军工等板块涨幅居前，休闲服务、食品饮料、医药生物等行业指数周度跌幅居前。周一（2021年7月5日），市场热点继续聚焦在新能源汽车产业链、半导体两大板块，锂板块强势，稀土板块启动。周二（2021年7月6日），银行、地产、电力等板块坚挺，医药板块大幅回调。周三（2021年7月7日），锂电池、光伏等高景气板块表现强势，锂电池产业链全线大涨，医药、白酒修复。周四（2021年7月8日），权益市场大小指数走势分化，银行等权重板块下跌，锂电、半导体、军工等板块强势。周五（2021年7月9日），新能源汽车产业链中的锂电池、新能源车等全线大涨，煤炭、钢铁强势反弹。上周市场共371支可转债交易，其中302支转债实现上涨，69支转债表现为下跌。涨幅前五分别为久吾转债（73.86%）、长汽转债（48.02%）、中矿转债（32.71%）、精达转债（31.88%）、金诺转债（30.71%）。跌幅前五分别为钧达转债（-13.50%）、众兴转债（-11.14%）、比音转债（-9.47 %）、常汽转债（-7.89%）、奥佳转债（-7.18 %）。（二）下修条款触发面仍大截至2021年7月9日，共132支可转债已经触发下修条款。分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。大股东持债比例角度来看，环旭转债、中信转债、未来转债、洋丰转债、杭叉转债、傲农转债第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一，其中杭叉转债、傲农转债公告不下修。股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股7月9日收盘价，亚药转债、城地转债、花王转债、天创转债、吉视转债、贵广转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。（三）2支转债启动发行，待发转债超500亿1、2支转债启动发行惠城转债、弘亚转债上周启动发行，合计发行规模9.2亿元，未设置网下发行环节。2、待发转债规模超500亿截至7月9日，共有25家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模358亿元左右。此外有8家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模189亿元。上周山东路桥、福斯特发布可转债预案。三、风险提示
正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。具体内容详见华创证券研究所7月11日发布的报告《转债评级下调有所增多，冲击或不大——可转债周报》
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