估值与预期

2021-07-19 14:53:38 来源： 浏览：1次

    估值与预期
    
    预期是一个很玄妙的东西：市场中因为有了预期，所以有了预期差，所以有了超额收益。这是在过去国家高速发展时期里的市场产生的现象，强者恒强，至于更强。这导致了线性外推投资法：凡是过去高增长的，那么预期未来必将高增长，公司估值因此被拉得脱离基本面，变得脱离估值谈预期。因此在今年看到了一众白酒股动辄同比翻倍的业绩增速及对应50PE~100PE的估值。以舍得酒业为例，其中报业绩从20年的1.64亿到21年的7.3亿同比增长近4倍，股价也从20年9月末的28元左右狂飙至21年6月256元，对应市盈率从20倍到21年6月的近100倍，值得注意的是，舍得市值狂飙的起点，是复星替代天洋入主舍得。既然舍得业绩如此超群，为什么天洋愿意把这样下金蛋的神鸡拱手相让？且抛开关于白酒囤酒囤股票炒作的阴谋论，假设白酒股的业绩是真的，那么这种奇异的超高增速能持续多久？高高在上的估值如何消化？我看目前的市场对于白酒股不在意这些。以下是截止2021年7月15日的一些酒类股票的估值情况。其中预期市盈率是以近四年平均净利润为基数，预期每年稳定增长25%计算得出，可以看出以当前估值买入白酒股并按预期稳定增长，且在五年后业绩不会回落，最优秀的茅台在五年后的估值也还有20倍。20倍意味着即使净利润全部作为分红，股息率也仅仅只有5%。
    
    再看看食品饮料板块的一家公司：盐津铺子，其19年业绩增速81.5%，20年业绩增速88.83%，毫无预兆的是21年中报业绩增速直接到-57.68%~65.38%。盐津铺子的市盈率常年在45倍左右徘徊，而在20年9月预期顶峰市场给了其动态市盈率100倍。做一个简单的计算题1*1.81*1.88*0.43=1.46（三年复合增速约13.5%），1*1.81*1.88*0.35=1.19（三年复合增速约6%）。这样折算下来近三年盐津铺子的实际增速只有6%~13.5%。市场在乐观时期以线性外推的方式对预期未来依然有复合80%增速的盐津铺子给出了100倍市盈率，按理说随着资金的投入与时间的积累盐津铺子的护城河应该更加深厚，结果最后发现复合增长了不到三年的业绩又基本回到了原点。在出21年中报业绩预报后的第一个交易日，盐津铺子五万手卖单封死跌停。
    最后，回顾一下芒格大师在1996年7月20日的著名演讲：《关于现实思维的现实思考》。在这次演讲中，芒格以可口可乐为例提到如何利用200万美元在150年时间里打造一个市值超过2万亿美元的商业帝国。在这次演讲中，芒格用终极思维预计可口可乐从1996年到2034年的38年时间里，保持每瓶4美分且以每年销量复合增长仅仅需要6%，可口可乐市值将从1996年的1250亿美元以年化8%的增速到2034年增长至2万亿美元。而实际上截止2021年7月可口可乐的市值仅为2425亿美元。造成这一切错误的原因在于可口可乐实际销量不到芒格预期的70%且单瓶利润更是相比过去下降了。
    最后引用孙加滢老师的话总结我对不同估值阶段的预期的看法：低位看基本面，中位看逻辑，高位看图形。不同估值阶段应该有不同预期，千万别做反！
    
    
    

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